隨著2025年以來港股市場(chǎng)流動(dòng)性顯著改善，網(wǎng)易等中概股的上市地位正在發(fā)生變化。

3月2日，網(wǎng)易-S（9999.HK）發(fā)布公告稱，因2025財(cái)年在港交所的股份成交量占全球總成交量比重超過55%，觸發(fā)了港交所 “交易重心轉(zhuǎn)移”條款，公司須全面遵守適用于雙重主要上市發(fā)行人的相關(guān)香港上市規(guī)則，第二上市相關(guān)豁免將不再適用。

這看似是一次因交易量引發(fā)的被動(dòng)上市地位轉(zhuǎn)換，實(shí)則是中概股發(fā)展歷程中的一個(gè)重要里程碑，也為港股市場(chǎng)生態(tài)及中概股未來走向帶來諸多信號(hào)。專業(yè)人士分析指出，在政策環(huán)境持續(xù)優(yōu)化、市場(chǎng)關(guān)注熱度不斷攀升的背景下，港股市場(chǎng)正逐步凸顯其關(guān)鍵地位，成為承接中概股回歸、助力重塑全球資本定價(jià)體系的重要戰(zhàn)略陣地。

網(wǎng)易即將告別“S”時(shí)代

根據(jù)網(wǎng)易的公告，港交所給予網(wǎng)易12個(gè)月寬限期，至2027年2月27日屆滿。屆滿后，網(wǎng)易將被視作具有雙重主要上市地位，即港交所將撤銷網(wǎng)易第二上市的“S”標(biāo)志。

對(duì)此，網(wǎng)易表示，正評(píng)估轉(zhuǎn)換為雙重主要上市的影響，截至目前，公司認(rèn)為轉(zhuǎn)移交易所通知及轉(zhuǎn)移寬限期不會(huì)對(duì)香港股東及投資者造成重大影響。

據(jù)LiveReport大數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)，網(wǎng)易若在2027年2月底正式完成轉(zhuǎn)換，則有望于2027年3月納入港股通。若網(wǎng)易提前完成轉(zhuǎn)換上市地位，則可能提前納入港股通。這意味著，至少在明年一季度，內(nèi)地投資者或有機(jī)會(huì)通過港股通買入網(wǎng)易。

此前阿里巴巴完成雙重主要上市轉(zhuǎn)換后，順利被納入港股通，并吸引了大量南向資金配置。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至3月3日，南向資金通過港股通持有阿里巴巴約22.52億股，占港股總股數(shù)的11.79%，持股市值達(dá)3218.56億港元。

安爵資產(chǎn)董事長(zhǎng)劉巖向記者表示，網(wǎng)易此次因港股成交量占比超55%觸發(fā)強(qiáng)制雙重主要上市，是港交所相關(guān)上市規(guī)則首次實(shí)際落地，釋放出中概股資本格局深刻變化的關(guān)鍵信號(hào)，既體現(xiàn)出優(yōu)質(zhì)中概股的交易重心與投資者基礎(chǔ)正從美股實(shí)質(zhì)性向港股遷移，內(nèi)地與亞洲資金的定價(jià)權(quán)持續(xù)提升，也印證了港股作為中概股核心離岸市場(chǎng)的地位進(jìn)一步鞏固。

同時(shí)，“雙重主要上市正從企業(yè)被動(dòng)避險(xiǎn)選擇，轉(zhuǎn)向中概股優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、分散市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的主流路徑，港交所的制度設(shè)計(jì)切實(shí)引導(dǎo)了上市地位與交易重心相匹配。” 劉巖表示，此外這一事件也意味著中概股將全面進(jìn)入兩地監(jiān)管、雙重合規(guī)的新階段，對(duì)公司治理、信息披露和跨市場(chǎng)管理提出更高要求，折射出全球資本市場(chǎng)對(duì)中概股的布局邏輯、監(jiān)管規(guī)則與估值體系正在加速重構(gòu)。

網(wǎng)易觸發(fā)“交易重心轉(zhuǎn)移”條款的前提是，公司全球總成交量中55%及以上在港交所完成。鴻涵投資首席投資官呼振翼在接受記者采訪時(shí)指出，中概股交易重心持續(xù)向港股遷移，反映港股對(duì)平臺(tái)型企業(yè)的估值承接力與流動(dòng)性優(yōu)勢(shì)凸顯。2025年港股IPO募資額全球第一，南向資金凈流入創(chuàng)新高，港股市場(chǎng)流動(dòng)性顯著回升，資金對(duì)中概股回歸的承接力增強(qiáng)。

有望吸引更多中概股回流

第二上市，通常被視為企業(yè)在主要上市地之外的“副板”。港交所上市制度改革后，阿里巴巴在2019年開創(chuàng)了中概股回港第二上市的先河，隨后在2024年，阿里巴巴主動(dòng)申請(qǐng)將第二上市地位變更為雙重主要上市，以擴(kuò)大投資者基礎(chǔ)并爭(zhēng)取納入港股通。

雙重主要上市，意味著企業(yè)同時(shí)在兩個(gè)證券交易所擁有同等的上市地位，需分別滿足各交易所上市規(guī)則且兩地股票無法跨市場(chǎng)流通。該模式使上市公司在任一市場(chǎng)的退市行為不會(huì)直接影響另一市場(chǎng)的上市地位，同時(shí)可能獲得納入港股通的資格。

網(wǎng)易此次觸發(fā)港交所“交易重心轉(zhuǎn)移”條款具有標(biāo)志性意義，或是首例因成交量觸線而被“被動(dòng)”轉(zhuǎn)換上市地位的案例。證券時(shí)報(bào)記者根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至目前，港股市場(chǎng)還有一批中概股處于第二上市狀態(tài)，包括百度集團(tuán)、京東集團(tuán)、騰訊音樂、微博、華住集團(tuán)、蔚來、攜程、新東方、萬國(guó)數(shù)據(jù)、汽車之家等。

上述企業(yè)將是未來轉(zhuǎn)換上市地位的潛在參與者。博大資本國(guó)際行政總裁溫天納向記者表示，中概股由二次上市地位轉(zhuǎn)為雙重主要上市后，將帶來以下三個(gè)方面的機(jī)遇：

1. 流動(dòng)性與估值提升。過去二次上市的中概股難以進(jìn)入港股通，南向資金參與受限；轉(zhuǎn)為雙重主要上市后，內(nèi)地機(jī)構(gòu)與個(gè)人投資者可更便捷買入，預(yù)計(jì)將顯著增加日均成交額，推動(dòng)估值修復(fù)與再定價(jià)。

2. 融資與資本運(yùn)作更靈活。雙重主要上市下，可更順暢發(fā)行新股、配售或回購，吸引更多國(guó)際與內(nèi)地機(jī)構(gòu)投資者，降低單一市場(chǎng)依賴風(fēng)險(xiǎn)。

3. 投資者信心與品牌增強(qiáng)。交易重心已實(shí)質(zhì)“回家”，對(duì)內(nèi)地用戶與合作伙伴形成更強(qiáng)歸屬感，也便于未來可能的進(jìn)一步資本動(dòng)作。

不過，中概股上市地位轉(zhuǎn)為雙重主要上市后，將面臨更高的合規(guī)要求。沙利文捷利(深圳)云科技有限公司投研總監(jiān)袁梅在接受記者采訪時(shí)指出，中概股轉(zhuǎn)板港交所后，公司須遵守適用于雙重主要上市發(fā)行人的相關(guān)香港上市規(guī)則。以阿里巴巴為例，公司在轉(zhuǎn)換雙重主要上市地位之前，只在季度財(cái)報(bào)中匯總披露股份回購動(dòng)態(tài)。而轉(zhuǎn)換雙重主要上市地位之后，每次有回購動(dòng)作，公司必須在下一個(gè)交易日開市前提交“翌日披露報(bào)表”，極大地提升了回購的透明度，讓市場(chǎng)可以實(shí)時(shí)、精確地追蹤公司的回購動(dòng)態(tài)。

劉巖認(rèn)為，網(wǎng)易這一標(biāo)志性案例充分印證，港股市場(chǎng)已在上市制度、交易流動(dòng)性以及南向資金持續(xù)流入的承接能力上構(gòu)建起成熟完善的支撐體系，完全具備批量承接優(yōu)質(zhì)中概股回歸的市場(chǎng)基礎(chǔ)與制度保障。同時(shí)這一事件也為其他在美上市中概股提供了清晰且實(shí)用的借鑒，相關(guān)企業(yè)可借助雙主場(chǎng)上市分散單一市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，拓寬融資與資本運(yùn)作空間，最終實(shí)現(xiàn)從單一依賴美股向美股、港股雙輪驅(qū)動(dòng)的資本結(jié)構(gòu)升級(jí)。

港股市場(chǎng)生態(tài)不斷優(yōu)化

近年來，港交所優(yōu)化定價(jià)分配機(jī)制、降低A+H門檻、18A和18C包容未盈利和硬科技企業(yè)，加上內(nèi)地支持優(yōu)質(zhì)企業(yè)赴港上市的政策，港股市場(chǎng)生態(tài)不斷優(yōu)化。

為加快上市制度改革步伐，以吸引更多新經(jīng)濟(jì)企業(yè)赴港掛牌，香港特區(qū)政府2026至2027年度財(cái)政預(yù)算案針對(duì)證券市場(chǎng)提出了多項(xiàng)優(yōu)化方案，其中最主要的內(nèi)容，是將在一季度就修訂“同股不同權(quán)”企業(yè)上市要求、為生物科技和特專科技公司等類型的企業(yè)申請(qǐng)上市提供更多彈性等咨詢市場(chǎng)。

近年來，消費(fèi)、科技、硬科技、生物醫(yī)藥等領(lǐng)域龍頭集中選擇赴港上市，港股正從傳統(tǒng)金融地產(chǎn)主導(dǎo)向“科技+新經(jīng)濟(jì)”轉(zhuǎn)型。溫天納表示，港股有望進(jìn)一步鞏固“新經(jīng)濟(jì)企業(yè)國(guó)際上市首選地”地位，尤其在硬科技與消費(fèi)升級(jí)賽道。這不僅提升香港作為國(guó)際金融中心的競(jìng)爭(zhēng)力，也為內(nèi)地創(chuàng)新企業(yè)提供更高效的全球融資通道，形成內(nèi)地—香港—全球的良性循環(huán)。

網(wǎng)易此次上市地位轉(zhuǎn)換，正是這一大趨勢(shì)在存量巨頭層面的生動(dòng)延續(xù)。呼振翼認(rèn)為，網(wǎng)易觸發(fā)“強(qiáng)制轉(zhuǎn)換” 既是個(gè)案，也是港股市場(chǎng)吸引力與規(guī)則約束力的集中體現(xiàn)。對(duì)市場(chǎng)而言，這一趨勢(shì)將進(jìn)一步鞏固港股作為中國(guó)新經(jīng)濟(jì)核心資本市場(chǎng)的地位，推動(dòng)中概股回歸與港股生態(tài)持續(xù)升級(jí)。在全球動(dòng)蕩背景下，港股通過市場(chǎng)制度優(yōu)化有利于吸納全球資本，提升人民幣資產(chǎn)吸引力。