中信證券：中國(guó)優(yōu)勢(shì)制造定價(jià)權(quán)重估

當(dāng)前有三個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題：一是中東地緣沖突逐步演化成全球持續(xù)且劇烈的供應(yīng)鏈擾動(dòng)，而A股在指數(shù)層面經(jīng)歷了1年半的牛市后又恰逢關(guān)鍵隘口，繼續(xù)向上靠什么？二是全球金融條件開始有走弱的態(tài)勢(shì)，市場(chǎng)風(fēng)格會(huì)不會(huì)發(fā)生重大的變化？三是AI帶來(lái)的破壞式創(chuàng)新和代碼膨脹仍在加速，對(duì)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)以及資產(chǎn)配置方向有何影響？

指數(shù)層面，估值繼續(xù)修復(fù)的空間有限，企業(yè)利潤(rùn)率的回升是下個(gè)階段A股接續(xù)牛市的關(guān)鍵，全球供應(yīng)鏈的擾動(dòng)再一次帶來(lái)校驗(yàn)中國(guó)優(yōu)勢(shì)制造業(yè)定價(jià)權(quán)的契機(jī)。風(fēng)格層面，中東沖突是今年風(fēng)格切換的催化劑，全球成本上升疊加金融條件走弱的背景下，低估值和定價(jià)權(quán)是最重要的兩個(gè)要素。產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)層面，代碼膨脹、實(shí)物稀缺，在中國(guó)的體現(xiàn)就是優(yōu)勢(shì)制造業(yè)定價(jià)權(quán)的提升，AI的破壞式創(chuàng)新加速以及全球能化供應(yīng)鏈的擾動(dòng)都在加強(qiáng)這一趨勢(shì)。配置上，堅(jiān)定圍繞中國(guó)優(yōu)勢(shì)制造定價(jià)權(quán)重估布局（化工、有色、電力設(shè)備、新能源），漲價(jià)依然是核心交易線索，同時(shí)增加低估值因子敞口（保險(xiǎn)、券商、電力）。

國(guó)泰海通：穩(wěn)定是中國(guó)股市的底色

世界是圓的，中國(guó)市場(chǎng)的確難以脫離能源價(jià)格沖擊，但也不會(huì)被單一風(fēng)險(xiǎn)敘事拖著走，中國(guó)市場(chǎng)/資產(chǎn)邏輯也具有優(yōu)勢(shì)和差異化。穩(wěn)定是稀缺的，中國(guó)市場(chǎng)有更低的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。增長(zhǎng)邏輯是打破全球滯脹風(fēng)險(xiǎn)敘事的突破口，中國(guó)市場(chǎng)更多元。俄烏沖突與中美關(guān)稅沖突表明，情緒峰值沖擊后（認(rèn)知修正未見(jiàn)情形），市場(chǎng)走向取決于內(nèi)生邏輯。中國(guó)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益下沉、資本市場(chǎng)改革與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，是中國(guó)資本市場(chǎng)“轉(zhuǎn)型?！钡母緞?dòng)力與支柱。

油價(jià)上移對(duì)中觀行業(yè)的影響表現(xiàn)為資源品受益漲價(jià)，制造看成本傳導(dǎo)。行業(yè)比較方面，新興科技是主線，守得云開見(jiàn)月明；金融股攻守有據(jù)，價(jià)值也會(huì)有春天。行業(yè)上建議關(guān)注大金融（銀行/非銀）、周期價(jià)值（建材/建筑/化工/煤炭/有色）、科技制造（電子/通信/電力設(shè)備/機(jī)械設(shè)備/航空航天/港股互聯(lián)網(wǎng)）。

華泰證券：以倉(cāng)位控制與個(gè)股挖掘應(yīng)對(duì)不確定性

上周A股縮量震蕩，從市場(chǎng)交易結(jié)構(gòu)以及資金行為看，風(fēng)險(xiǎn)偏好整體降溫，地緣與油價(jià)上行風(fēng)險(xiǎn)仍是市場(chǎng)定價(jià)的核心矛盾。展望看，宏觀上，短期風(fēng)險(xiǎn)尚未完全釋放，全球滯脹擔(dān)憂升溫，國(guó)內(nèi)廣義流動(dòng)性充裕，但進(jìn)出口和通脹數(shù)據(jù)改善的持續(xù)性待驗(yàn)證。微觀上，全球投資者對(duì)AI顛覆性影響的擔(dān)憂仍存，A股全年最重要的財(cái)報(bào)季將至，前期高景氣的電網(wǎng)設(shè)備、光纖光纜等以及產(chǎn)能周期拐點(diǎn)預(yù)期共識(shí)度較高的化工等是驗(yàn)證的重點(diǎn)。

現(xiàn)階段，宏微觀能見(jiàn)度偏低，建議投資者降低倉(cāng)位，靈活應(yīng)對(duì)。配置上，重點(diǎn)在電力鏈和必需消費(fèi)品中挖掘α。此外，估值壓力逐步消化、短期有催化的算力鏈上游硬件可逢低吸籌。選股重視估值與股息。

招商證券：短期油價(jià)上行使A股仍以震蕩為主

地緣沖突使市場(chǎng)核心矛盾轉(zhuǎn)向供給安全與戰(zhàn)略資源，驅(qū)動(dòng)邏輯從避險(xiǎn)切換為再通脹擔(dān)憂。油價(jià)上漲強(qiáng)化通脹預(yù)期，壓制降息前景，沖擊多數(shù)資產(chǎn)。判斷油價(jià)對(duì)通脹影響應(yīng)該還是以脈沖式為主，出現(xiàn)類似70—80年代惡性通脹的概率極低。對(duì)應(yīng)到貨幣政策上，未來(lái)短期之內(nèi)通脹的擔(dān)憂會(huì)使得美國(guó)降息政策面臨更大阻礙，降息時(shí)間窗口或向后推遲下半年，但這并不妨礙后續(xù)如果沖突出現(xiàn)緩和，市場(chǎng)風(fēng)偏的快速修復(fù)，使A股仍以震蕩為主。

往后看，短期地緣局勢(shì)擾動(dòng)和民族主義抬頭支撐資源品戰(zhàn)略價(jià)值，中長(zhǎng)期來(lái)看“反內(nèi)卷”政策持續(xù)發(fā)力、中美需求有望共振、黃金影子錨歸來(lái)背景下，PPI或加速轉(zhuǎn)正。推薦關(guān)注價(jià)格上漲且持續(xù)性較高的電力設(shè)備、原油、化工、貴金屬、煤炭、半導(dǎo)體等細(xì)分領(lǐng)域。

中信建投：中東局勢(shì)或催生中國(guó)戰(zhàn)略機(jī)遇

美伊沖突進(jìn)入相持階段，原油價(jià)格劇烈波動(dòng)。中國(guó)原油進(jìn)口多元化，能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型與石油戰(zhàn)略儲(chǔ)備也將發(fā)揮緩沖作用。但在全球風(fēng)險(xiǎn)偏好擾動(dòng)及國(guó)內(nèi)市場(chǎng)資金面約束下，A股短期可能仍將維持震蕩格局。美伊沖突若長(zhǎng)期化，可能帶來(lái)三方面主要影響：1）油價(jià)中樞上行，全球通脹升溫，美聯(lián)儲(chǔ)降息節(jié)奏受擾；2）石油美元體系松動(dòng)加速，中國(guó)有望成為全球資本避風(fēng)港，人民幣資產(chǎn)可能受益；3）或催生中國(guó)戰(zhàn)略機(jī)遇，憑借“煤炭+新能源”的雙支柱能源底座，不僅保障自身能源安全，更可能成為全球能源轉(zhuǎn)型的引領(lǐng)者。

當(dāng)前擾動(dòng)與機(jī)遇并存，建議“實(shí)物資產(chǎn)+確定性成長(zhǎng)”兩手布局。一方面，實(shí)物資產(chǎn)的重估仍在繼續(xù)，能源安全相關(guān)的煤炭、煤化工、電網(wǎng)、公用事業(yè)、石油石化具備配置價(jià)值；另一方面，電氣化轉(zhuǎn)型受益的風(fēng)光車儲(chǔ)板塊成長(zhǎng)空間明確，AI漲價(jià)鏈和缺電鏈仍有較強(qiáng)景氣支撐。

國(guó)金證券：“滯脹”沒(méi)那么容易

進(jìn)入美伊沖突的第二周，市場(chǎng)開始逐步交易由于油價(jià)大幅上漲導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)滯脹預(yù)期。面對(duì)市場(chǎng)對(duì)未來(lái)滯脹的擔(dān)憂，判斷經(jīng)濟(jì)反而具有很強(qiáng)的自適應(yīng)能力，而且這一輪美伊沖突爆發(fā)之前全球經(jīng)濟(jì)仍處于復(fù)蘇趨勢(shì)中。參考俄烏沖突的經(jīng)驗(yàn)，各國(guó)會(huì)更加注重能源獨(dú)立，對(duì)于中國(guó)的電力設(shè)備新能源行業(yè)可能也會(huì)“危中有機(jī)”。市場(chǎng)的矛盾在于資產(chǎn)價(jià)格搶跑基本面，A股在未來(lái)一個(gè)階段會(huì)面臨整體估值消化的壓力，指數(shù)層面的下行空間有限，但結(jié)構(gòu)分化依舊是未來(lái)市場(chǎng)的解題關(guān)鍵。

以中國(guó)資源和制造為代表的股票在全球動(dòng)蕩的格局下具備最佳的配置價(jià)值。首推具有戰(zhàn)略資源價(jià)值的實(shí)物資產(chǎn)原油、油運(yùn)、銅、鋁、稀土、煤炭和橡膠；二是具備全球絕對(duì)龍頭優(yōu)勢(shì)或出海加速的中國(guó)制造業(yè)；三是在壓制因素扭轉(zhuǎn)下尋找消費(fèi)的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，如旅游及景區(qū)、調(diào)味發(fā)酵品、啤酒及其他酒類、醫(yī)藥商業(yè)、醫(yī)美等。

興業(yè)證券：A股后續(xù)有望更趨“以我為主”

目前來(lái)看，隨著局勢(shì)趨于僵持，持續(xù)的高油價(jià)對(duì)于經(jīng)濟(jì)與通脹產(chǎn)生的影響，以及由此傳導(dǎo)至政策取向與資產(chǎn)價(jià)格的邏輯鏈條，在未來(lái)一段時(shí)間確實(shí)需要持續(xù)跟蹤和重視。不過(guò)，隨著局勢(shì)僵持帶動(dòng)油價(jià)再次走強(qiáng)，可能引發(fā)特朗普第二輪更大的“TACO”，將是未來(lái)的一個(gè)潛在“預(yù)期差”，屆時(shí)資產(chǎn)定價(jià)方向?qū)⒃俅畏崔D(zhuǎn)。

隨著戰(zhàn)局演進(jìn)，市場(chǎng)定價(jià)的核心矛盾正在發(fā)生兩大變化，一是交易核心從“烈度的上升”轉(zhuǎn)為“談判的反復(fù)”，二是開始定價(jià)高油價(jià)對(duì)經(jīng)濟(jì)和政策取向的影響。兩大變化確認(rèn)后，隨著市場(chǎng)逐步對(duì)利空反應(yīng)邊際鈍化、國(guó)內(nèi)政策確定性優(yōu)勢(shì)凸顯，A股后續(xù)有望更趨“以我為主”。建議沿兩條思路布局：一是在漲價(jià)鏈中，尋找自身價(jià)格能夠與油價(jià)實(shí)現(xiàn)聯(lián)動(dòng)、景氣有望受益于油價(jià)上行的板塊；二是在景氣品種中，尋找基本面受油價(jià)上行影響較小、具備獨(dú)立景氣的板塊。

國(guó)投證券：“一邊倒”行不通

對(duì)于美以伊軍事沖突，全球權(quán)威智庫(kù)研究普遍認(rèn)為雖不會(huì)類似俄烏沖突步入“持久化”，但很難在未來(lái)3個(gè)月內(nèi)會(huì)徹底結(jié)束。結(jié)合本周油價(jià)大幅波動(dòng)，我們認(rèn)為月內(nèi)A股大盤依然維持高位震蕩，結(jié)構(gòu)上較難擺脫在“通脹（漲價(jià)鏈占優(yōu)）”和“TACO（科技+出海占優(yōu)）”之間反復(fù)搖擺定價(jià)狀態(tài)。

“科技+出?！盫S資源品目前尚不存在“誰(shuí)一定就壓倒誰(shuí)”。雖然“科技+出?！弊畲竺T就在于二次通脹導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)硬著陸，現(xiàn)階段出現(xiàn)定價(jià)波動(dòng)，但“科技+出?！倍▋r(jià)是基本面最堅(jiān)實(shí)的產(chǎn)業(yè)主線?，F(xiàn)階段不作單方面押注，更不適合反復(fù)橫跳，組合管理才是真正勝負(fù)手。當(dāng)前新舊共舞核心是：資源品有色+周期品化工+AI應(yīng)用和電力設(shè)備+出海機(jī)械（風(fēng)電、工程機(jī)械及專用設(shè)備），過(guò)程勝負(fù)手在于中期把握“四個(gè)再均衡”：新舊再均衡；AI科技向下游走；出口出海向中上游走；資源品商品屬性回歸，金融屬性下降。

財(cái)通證券：當(dāng)下重視“HALOPLUS”策略

歷史經(jīng)驗(yàn)看，無(wú)論是上世紀(jì)石油危機(jī)還是海灣戰(zhàn)爭(zhēng)、伊拉克戰(zhàn)爭(zhēng)，中東沖突升級(jí)往往都會(huì)先推升原油價(jià)格，再經(jīng)由能源與運(yùn)輸成本向通脹傳導(dǎo)，并擾動(dòng)全球資產(chǎn)定價(jià)。當(dāng)前美國(guó)通脹本就具有黏性，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息路徑的預(yù)期也較為脆弱；若后續(xù)霍爾木茲海峽風(fēng)險(xiǎn)繼續(xù)發(fā)酵、油價(jià)中樞維持高位，美國(guó)再通脹壓力或進(jìn)一步抬升，美聯(lián)儲(chǔ)寬松空間也將受到約束，進(jìn)而壓制風(fēng)險(xiǎn)偏好，對(duì)全球流動(dòng)性和權(quán)益資產(chǎn)形成階段性沖擊。

在流動(dòng)性擾動(dòng)和風(fēng)險(xiǎn)偏好承壓的背景下，配置上宜采取“HALOPLUS”策略——防御HALO現(xiàn)金流+進(jìn)攻低擁擠度成長(zhǎng)。防守端繼續(xù)圍繞HALO交易，優(yōu)先配置高現(xiàn)金流、重資產(chǎn)、高門檻、與TMT相關(guān)性較低的板塊，如煤炭、石化、建筑等，以對(duì)沖宏觀波動(dòng)。進(jìn)攻端“PLUS”聚焦交易熱度仍處低位、利率敏感性較低的成長(zhǎng)方向。當(dāng)前低空經(jīng)濟(jì)、商業(yè)航天、電池、硅料硅片、逆變器、風(fēng)電零部件等板塊擁擠度較低，若后續(xù)催化兌現(xiàn)或風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)，具備更強(qiáng)的資金回流彈性。

中銀國(guó)際：第三次能源范式轉(zhuǎn)型

從長(zhǎng)期影響來(lái)看，本輪地緣引發(fā)的油價(jià)上漲及其次生影響或有望比肩前兩次全球石油危機(jī)，或催化全球能源戰(zhàn)略從“化石能源主導(dǎo)”加速轉(zhuǎn)向“新能源技術(shù)主權(quán)”的范式更迭，而中國(guó)已經(jīng)在這一歷史轉(zhuǎn)型進(jìn)程中開始承擔(dān)“主導(dǎo)國(guó)”角色。從短期影響來(lái)看，本輪地緣局勢(shì)緊張及油價(jià)大漲對(duì)于A股指數(shù)的整體沖擊或仍在可控范圍內(nèi)。維持A股寬基短期轉(zhuǎn)入震蕩階段，中期仍是結(jié)構(gòu)性慢牛的觀點(diǎn)。

行業(yè)配置方面，關(guān)注主線板塊的擴(kuò)散與核心細(xì)分方向的“業(yè)績(jī)抱團(tuán)”。首先，由于流動(dòng)性層面的約束，科技行情估值端難免受到一定短期擾動(dòng)，此前的科技TMT行情已開始向先進(jìn)制造行情（電新、新能源車）擴(kuò)散。其次，中東局勢(shì)的改變催化了能化品的上行，疊加當(dāng)前全球再通脹的宏觀背景，周期股的業(yè)績(jī)主升行情有望擴(kuò)散至化工板塊，此前的工業(yè)品趨勢(shì)行情（有色）已開始向能化趨勢(shì)行情（基礎(chǔ)化工）擴(kuò)散。最后，AI產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)并不會(huì)受到中東局勢(shì)的明顯影響，其中盈利增長(zhǎng)確定性較強(qiáng)的核心細(xì)分方向仍然會(huì)受“抱團(tuán)業(yè)績(jī)”的驅(qū)動(dòng)，從而形成持續(xù)的行情穿越。