【本文來(lái)自持牌證券機(jī)構(gòu)，不代表平臺(tái)觀點(diǎn)，請(qǐng)獨(dú)立判斷和決策】

招商證券指出，受益于國(guó)產(chǎn)大飛機(jī)C919批產(chǎn)、燃?xì)廨啓C(jī)國(guó)產(chǎn)化突破及AIDC帶來(lái)的電力缺口，高溫合金作為核心承力材料需求爆發(fā)，高端產(chǎn)品仍有30%缺口，行業(yè)景氣度持續(xù)上行。

1）高溫合金以及優(yōu)良的金屬屬性應(yīng)用于高端場(chǎng)景

高溫合金作為600°C以上極端環(huán)境下的核心材料，憑借抗氧化、抗蠕變及抗熱腐蝕性能，廣泛應(yīng)用于航空航天、能源電力等高端制造領(lǐng)域。

按基體元素劃分，鎳基合金（使用溫度超1000°C）需求占比達(dá)80%，主導(dǎo)市場(chǎng);鐵基（600-850°C）和鈷基（約950°C）合金為補(bǔ)充。成型工藝方面，變形高溫合金占比75%（2024年），鑄造及粉末合金則用于渦輪葉片等高性能部件。

產(chǎn)業(yè)鏈中，鎳為核心原料（成本占比40%），中游通過(guò)鑄造、變形、粉末冶金工藝生產(chǎn)，下游航空航天需求占比超50%，在先進(jìn)航空發(fā)動(dòng)機(jī)中重量占比達(dá)40%-60%，直接決定其性能水平。

2）航空航天與燃?xì)廨啓C(jī)“雙輪驅(qū)動(dòng)”，千億賽道需求爆發(fā)

①航空端：軍機(jī)換代與民機(jī)國(guó)產(chǎn)化共振。

軍機(jī)方面，我國(guó)處于“二三代為主、四代加速補(bǔ)位”的過(guò)渡期，新型戰(zhàn)機(jī)換裝帶動(dòng)高溫合金放量。民機(jī)方面，C919正逐步交付，配套的國(guó)產(chǎn)CJ-1000A發(fā)動(dòng)機(jī)預(yù)計(jì)2027年獲適航認(rèn)證、2030年商業(yè)運(yùn)營(yíng)，高溫合金占航空發(fā)動(dòng)機(jī)重量的40%-60%，未來(lái)10年我國(guó)軍機(jī)及民航客機(jī)高溫合金年均需求預(yù)計(jì)分別達(dá)0.9萬(wàn)噸和0.28萬(wàn)噸。

②燃機(jī)端：國(guó)產(chǎn)突破疊加AI電力缺口。

我國(guó)自主研制的300兆瓦級(jí)F級(jí)重型燃?xì)廨啓C(jī)點(diǎn)火成功，國(guó)產(chǎn)化進(jìn)入新階段。同時(shí)，海外AI數(shù)據(jù)中心（AIDC）建設(shè)導(dǎo)致電力需求激增，谷歌、亞馬遜等巨頭資本開(kāi)支大增，預(yù)計(jì)2025-2028年美國(guó)電力缺口達(dá)49GW，燃?xì)廨啓C(jī)作為穩(wěn)定電源需求高漲，直接利好國(guó)內(nèi)具備出海能力的材料供應(yīng)商。

3）高端產(chǎn)能仍有30%缺口，國(guó)產(chǎn)化率加速提升

雖然國(guó)內(nèi)產(chǎn)能持續(xù)釋放，預(yù)計(jì)2025年總產(chǎn)能超6萬(wàn)噸，但在高端產(chǎn)品領(lǐng)域仍存在約30%的供給缺口，對(duì)外依存度依然較高。

在政策與市場(chǎng)雙重推動(dòng)下，預(yù)計(jì)國(guó)產(chǎn)化率將從2020年的32%提升至2027年的80%。行業(yè)具有極高的技術(shù)、資質(zhì)和資金壁壘，特別是上游冶煉環(huán)節(jié)集中度高，呈現(xiàn)寡頭壟斷格局，龍頭企業(yè)護(hù)城河深厚。

相關(guān)公司：

①全產(chǎn)業(yè)鏈及冶煉龍頭：

撫順特鋼：變形高溫合金龍頭，擁有“三高一特”核心產(chǎn)品體系，是國(guó)內(nèi)航空航天及能源裝備關(guān)鍵材料基地。

鋼研高納：技術(shù)實(shí)力雄厚的科研院所系龍頭，產(chǎn)品覆蓋鑄造、變形、粉末全領(lǐng)域，是中國(guó)航發(fā)核心戰(zhàn)略供應(yīng)商。

航材股份：擁有完整的母合金研發(fā)生產(chǎn)體系，承擔(dān)多型發(fā)動(dòng)機(jī)材料研制任務(wù)，產(chǎn)品譜系完整。

②細(xì)分領(lǐng)域民營(yíng)領(lǐng)軍者：

圖南股份：具備“母合金—精密鑄件—部件”全產(chǎn)業(yè)鏈能力，鑄造高溫合金毛利率處于行業(yè)高位。

西部超導(dǎo)：高端鈦材龍頭，高溫合金業(yè)務(wù)成為第二增長(zhǎng)極，與鈦合金業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)顯著。

隆達(dá)股份：專注于航空發(fā)動(dòng)機(jī)和燃機(jī)單晶母合金，成功切入全球高端裝備供應(yīng)鏈，C919配套供應(yīng)商。

應(yīng)流股份：專用設(shè)備零部件領(lǐng)先企業(yè)，已進(jìn)入西門子、GE等全球核心供應(yīng)鏈，掌握核心鑄造技術(shù)。

③零部件及鍛造環(huán)節(jié)：

航宇科技：航空發(fā)動(dòng)機(jī)環(huán)形鍛件核心制造商，主要產(chǎn)品涵蓋機(jī)匣、環(huán)件等，受益于長(zhǎng)江系列發(fā)動(dòng)機(jī)批產(chǎn)。

派克新材：高端金屬鍛件服務(wù)商，具備跨行業(yè)、多規(guī)格精密鍛造能力，在手訂單充足。

三角防務(wù)：大型模鍛件核心供應(yīng)商，擁有400MN模鍛液壓機(jī)等大型裝備，正向發(fā)動(dòng)機(jī)葉片精鍛領(lǐng)域拓展。

萬(wàn)澤股份：轉(zhuǎn)型高溫合金，專注于航發(fā)及燃機(jī)葉片，有望成為葉片國(guó)產(chǎn)化核心供應(yīng)商。

上大股份：唯一掌握高溫合金返回料再生應(yīng)用技術(shù)并產(chǎn)業(yè)化的企業(yè)，具有顯著成本優(yōu)勢(shì)。

研報(bào)來(lái)源：招商證券，王超，S1090514080007，航空發(fā)動(dòng)機(jī)與燃機(jī)雙輪驅(qū)動(dòng)，步入高景氣成長(zhǎng)賽道。2026年01月06日

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