對(duì)于價(jià)值投資者來(lái)說(shuō)，我們希望尋找的，是價(jià)值與價(jià)格之間的錯(cuò)配。

簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，就是市場(chǎng)定價(jià)給錯(cuò)了，值10塊錢(qián)的東西3塊錢(qián)就賣(mài)了，或者只值5塊錢(qián)的東西市場(chǎng)給了個(gè)8塊錢(qián)的報(bào)價(jià)。

當(dāng)然，這種價(jià)值與價(jià)格之間的錯(cuò)配，不應(yīng)當(dāng)簡(jiǎn)單被理解為當(dāng)前價(jià)值與當(dāng)前價(jià)格之間的錯(cuò)配，而更多的是未來(lái)所有的價(jià)值在當(dāng)前的折現(xiàn)值和當(dāng)前價(jià)格之間的錯(cuò)配。

那么，價(jià)值投資的機(jī)會(huì)主要從哪里來(lái)呢？也就是說(shuō)，在哪些情況下，市場(chǎng)容易出現(xiàn)價(jià)值與價(jià)格之間的錯(cuò)配呢？

這里，我想聊三個(gè)主要的方向，它們分別是：模糊的未來(lái)、長(zhǎng)期糟糕的價(jià)格、少為人知的領(lǐng)域。在這三個(gè)方向上，往往更容易出現(xiàn)價(jià)值投資的機(jī)會(huì)。

首先，價(jià)值投資的機(jī)會(huì)，也就是價(jià)值與價(jià)格錯(cuò)配的主要來(lái)源之一，在于很少有人能夠準(zhǔn)確判斷未來(lái)。

在今天這個(gè)變革巨大的時(shí)代，每隔幾年商業(yè)的變化就如同翻天覆地一般，想要看明白未來(lái)的商業(yè)趨勢(shì)，實(shí)在太難了。

比如，網(wǎng)絡(luò)購(gòu)物興起以后曾經(jīng)一度吊打線下實(shí)體商店，而在2025年零食量販公司卻又扳回一城。

按元代張養(yǎng)浩在《咸陽(yáng)懷古》中所說(shuō)，這真是“世態(tài)有如云變改”。正因?yàn)榭床幻靼孜磥?lái)的商業(yè)變化，因此這些未來(lái)商業(yè)的折現(xiàn)值和價(jià)格之間，往往出現(xiàn)巨大差異。

有鑒于此，歷史上著名的價(jià)值投資者，比如沃倫·巴菲特、彼得·林奇、陳光明等等，無(wú)一例外不是商業(yè)研究的頂尖高手。

其次，價(jià)值投資的機(jī)會(huì)，經(jīng)常來(lái)自長(zhǎng)期糟糕的價(jià)格。

對(duì)于一種資產(chǎn)來(lái)說(shuō)，當(dāng)價(jià)格從高點(diǎn)開(kāi)始出現(xiàn)小幅下跌時(shí)，往往會(huì)涌現(xiàn)更多的抄底者。這時(shí)候，人們的信仰還沒(méi)有破裂，小幅的下跌會(huì)因?yàn)槎唐谙鄬?duì)更便宜的價(jià)格，招來(lái)更多的買(mǎi)家。在交易中，這種現(xiàn)象還有一個(gè)專(zhuān)門(mén)術(shù)語(yǔ)，叫作“死貓?zhí)薄?/p>

但是，當(dāng)價(jià)格在長(zhǎng)時(shí)間周期里，出現(xiàn)大幅下跌或者至少是一直不漲的走勢(shì)時(shí)，事情就會(huì)變得不一樣。

當(dāng)一個(gè)資產(chǎn)擁有長(zhǎng)期糟糕的價(jià)格，市場(chǎng)上已經(jīng)很久沒(méi)人在這個(gè)資產(chǎn)上賺到過(guò)錢(qián)，任何理性分析這個(gè)資產(chǎn)價(jià)值的文章，幾乎都不會(huì)得到多少認(rèn)同。在2023年到2024年處于最低位的內(nèi)資銀行股，就是這樣一種情況。

在這時(shí)，價(jià)值和價(jià)格之間已經(jīng)出現(xiàn)了明顯的錯(cuò)配，價(jià)值投資的機(jī)會(huì)已經(jīng)非常明顯。但是，尋找這種機(jī)會(huì)需要堅(jiān)定而理性的眼光，以及對(duì)短期利潤(rùn)的毫不在乎。無(wú)疑，同時(shí)具備這兩種品質(zhì)的投資者非常罕見(jiàn)。

順便說(shuō)一句，這種“長(zhǎng)期價(jià)格越糟糕、看好的人越少”的情況，也有一個(gè)完美的反面：面對(duì)長(zhǎng)期上漲的價(jià)格，市場(chǎng)上很少有人會(huì)懷疑，2025年的虛擬貨幣就是這樣一種情況。

最后，價(jià)值投資的機(jī)會(huì)，還往往來(lái)自于一些少為人知的領(lǐng)域。

當(dāng)一個(gè)領(lǐng)域被人們所熟知時(shí)，我們其實(shí)是不容易從里面賺到錢(qián)的。當(dāng)有太多雙眼睛盯著一種資產(chǎn)時(shí)，價(jià)格往往能迅速反應(yīng)價(jià)值的變化。

比如說(shuō)，在今天的投資市場(chǎng)，當(dāng)我們參加交流飯局時(shí)就會(huì)發(fā)現(xiàn)，幾乎人人都能對(duì)白酒行業(yè)評(píng)論一番，因?yàn)橥顿Y者中男性居多，男性喝酒的又居多。因此，白酒行業(yè)的股票價(jià)格，往往比較準(zhǔn)確地反映了行業(yè)的價(jià)值，價(jià)值和價(jià)格錯(cuò)配的機(jī)會(huì)不多。

但是，在類(lèi)似的投資飯局上，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)很少有人談?wù)揃股，不太有人談?wù)摳酃?，也很少有人談?wù)撘恍┲T如飛機(jī)租賃和修理、醫(yī)藥批發(fā)、航空物流之類(lèi)的小眾行業(yè)。因?yàn)檫@些公司和板塊要么太小，要么離我們的生活太遠(yuǎn)，因此很少有人涉及。

當(dāng)然，少有人關(guān)注的地方，不一定都有價(jià)值與價(jià)格的錯(cuò)配、不一定都有價(jià)值投資的機(jī)會(huì)。只是說(shuō)，在這些地方，價(jià)值投資機(jī)會(huì)出現(xiàn)的概率相對(duì)較大。

以上，就是價(jià)值投資的機(jī)會(huì)經(jīng)常出現(xiàn)的三個(gè)地方：模糊的未來(lái)、長(zhǎng)期糟糕的價(jià)格、少為人知的領(lǐng)域。同時(shí)，在這些地方以外，還有一些不那么主流的、存在價(jià)值投資機(jī)會(huì)的地方，也值得投資者挖掘。

需要著重指出的是，價(jià)值投資的機(jī)會(huì)經(jīng)常出現(xiàn)在這些地方，并不代表這些地方的所有機(jī)會(huì)都是價(jià)值投資的。要知道，如果事情有這么簡(jiǎn)單，價(jià)值投資也就太容易了。

不過(guò)，關(guān)注價(jià)值投資的機(jī)會(huì)容易出現(xiàn)在哪里，其實(shí)并不是最重要的工作。這就像我經(jīng)常說(shuō)的一句話(huà)：“如果前面有人掉了100元錢(qián)，你不用糾結(jié)他這錢(qián)是怎么掉的，你只要撿起來(lái)看看是不是真錢(qián)就可以了?！?/p>

對(duì)于價(jià)值投資來(lái)說(shuō)，機(jī)會(huì)容易出現(xiàn)在哪里，也并不是太重要的事情。對(duì)于價(jià)值投資來(lái)說(shuō)，最重要的事情永遠(yuǎn)是：當(dāng)價(jià)值投資的機(jī)會(huì)出現(xiàn)時(shí)，我們要能準(zhǔn)確甄別它們、堅(jiān)定抓住它們，讓我們的長(zhǎng)期價(jià)值不斷增加。

作者：陳嘉禾 九圜青泉科技首席投資官

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