中鹽化工(600328)8月5日宣布，通遼奈曼天然堿項目的開發(fā)主體中鹽(內(nèi)蒙古)堿業(yè)有限公司（以下簡稱“中鹽堿業(yè)”）擬增加注冊資本至80億元，山東海化(000822)、內(nèi)蒙古蒙鹽鹽業(yè)集團有限公司（簡稱“蒙鹽集團”）已明確有意參與增資。

隨著各方啟動對中鹽堿業(yè)項目的注資，我國目前儲量最大的天然堿資源——通遼奈曼天然堿項目的建設開發(fā)將向前推進。在供需格局趨于過剩的背景下，能耗低、環(huán)保且成本優(yōu)勢明顯的天然堿項目代表著純堿行業(yè)高質量發(fā)展的方向。

最大天然堿項目迎來增資

中鹽化工8月5日宣布，擬將中鹽堿業(yè)注冊資本從4000萬元增加至80億元，同時利用增資時機，引入戰(zhàn)略投資者。其中，中鹽化工此次增資金額將不超過48.80億元，計劃引入資金規(guī)模不超過39.20億元，實際增資金額將在引入戰(zhàn)略投資者后確定。

山東?；懊甥}集團已經(jīng)同意對中鹽堿業(yè)增資，并已簽署意向《合資協(xié)議》。各方約定，山東?；鲑Y不超過23.2億元，蒙鹽集團增資不超過8億元。其他投資人將在增資項目掛牌產(chǎn)權交易所后確定。因增資事項尚需履行產(chǎn)權交易所掛牌程序，山東?；⒚甥}集團的摘牌結果存在不確定性。

前期勘探結果顯示，通遼奈曼天然堿礦區(qū)面積28.85平方公里，礦物量14.47億噸，其中含鹽量≤9.54%的資源量為5.21億噸，共伴生天然堿礦物量9.26億噸。今年7月9日，中鹽堿業(yè)和通遼市自然資源局簽署《采礦權出讓合同》，以68.09億元取得天然堿采礦權。目前該天然堿礦項目尚未開始建設。

純堿生產(chǎn)工藝分為氨堿法、聯(lián)堿法、天然堿法。其中氨堿法、聯(lián)堿法屬于化學合成堿，化學合成法所需原材料多、生產(chǎn)工藝復雜，生產(chǎn)成本顯著高于天然堿法。信達證券發(fā)布的研報測算，天然堿的成本在817元/噸左右，多數(shù)化學合成法的成本在1433元/噸左右，最高達到2087元/噸。同時，氨堿法將產(chǎn)生較多的廢渣和廢水，目前相關固廢綜合利用途徑有限。

對于本次合作，中鹽化工表示，擬引入的山東海化、蒙鹽集團深耕純堿、鹽產(chǎn)品加工領域多年，與中鹽堿業(yè)業(yè)務高度關聯(lián)，有資金實力，具有較好的戰(zhàn)略合作基礎；增資后可降低公司財務費用，優(yōu)化中鹽堿業(yè)資本結構，分散投資風險，確保其天然堿資源開發(fā)項目快速建成，達產(chǎn)見效。

山東?；瘎t表示，投資開發(fā)天然堿礦不僅契合政策要求，也符合公司持續(xù)聚焦主責主業(yè)、謀求高質量發(fā)展的戰(zhàn)略要求。

高投入期待高回報

中鹽化工有意為通遼奈曼天然堿項目引入戰(zhàn)略投資者此前即有風聲。業(yè)內(nèi)人士表示，該項目投資規(guī)模巨大，引入各方資源，盡早將資源轉化為經(jīng)濟效益可顯著降低項目風險。

根據(jù)預可行性研究報告，通遼奈曼天然堿項目預計總投資高達261億元。除本輪中鹽堿業(yè)增資計劃落實的80億元之外，剩余181億元由中鹽堿業(yè)通過銀行項目貸款方式籌集。

在項目競拍成功后，中鹽堿業(yè)的股東層面面臨重大變動。持股51%的中石油太湖（北京）投資有限公司提出減資退出中鹽堿業(yè)，這意味著中鹽化工將持有中鹽堿業(yè)100%的股權，將獨立承擔項目的相關投資。面對這一變化，中鹽化工此前已透露，圍繞該項目存在引進戰(zhàn)略投資者的可能性。

據(jù)了解，通遼奈曼天然堿項目計劃部署730口井，先期部署75個直平組合井組，在2026年至2027年鉆井，2027年至2028年分兩年建成500萬噸純堿產(chǎn)能；后期部署形成產(chǎn)能接替，保持500萬噸產(chǎn)能規(guī)模。此外，地面工程新建500萬噸/年天然堿加工廠1座及配套設施等。

目前國內(nèi)純堿行業(yè)產(chǎn)能3970萬噸，其中天然堿產(chǎn)能約690萬噸，占比約17%。通遼奈曼天然堿項目的投產(chǎn)落地，意味著純堿行業(yè)低成本產(chǎn)能的大幅度擴充。

大手筆的投資規(guī)模，對應大手筆的投資回報。預可行性研究報告預計，在該項目共計23年的評價期中，累計產(chǎn)量1.11億噸，營業(yè)收入1323.2億元，單位完全成本費用為822元/噸，運營期總利潤501.5億元，生產(chǎn)期凈利潤382.4億元，稅后財務內(nèi)部收益率12.84%，財務凈現(xiàn)值34.7億元，投資回收期為9.02年。

而對于山東?；裕绻凑展緮M參股29%的股權比例計算，其對應的生產(chǎn)期年均凈利潤約4.82億元。不過需要強調的是，受宏觀經(jīng)濟、行業(yè)政策、建設周期等諸多因素影響，該項目經(jīng)濟效益能否完全實現(xiàn)尚存在不確定性。

去產(chǎn)能中尋求高質量發(fā)展

近年來，純堿行業(yè)整體呈供需雙增、供應增速快于需求增速的格局。此次通遼奈曼天然堿項目一旦建成投產(chǎn)，憑借其顯著的成本優(yōu)勢、規(guī)模優(yōu)勢，預計將對行業(yè)格局產(chǎn)生較大影響，現(xiàn)有企業(yè)自身的純堿業(yè)務也可能因此受到一定程度的沖擊。在“反內(nèi)卷”、去產(chǎn)能的政策背景下，相關企業(yè)為何進一步加大產(chǎn)能投放備受關注。

此前，在光伏等新興行業(yè)的快速拉動下，純堿行業(yè)曾迎來產(chǎn)能擴張。然而，在行業(yè)產(chǎn)能大幅攀升的同時，房地產(chǎn)下游需求乏力，光伏行業(yè)需求下滑，碳酸鋰等新興領域增量基數(shù)尚小，導致供需格局趨于過剩，市場波動加劇。

2024年，中鹽化工、山東?；瘶I(yè)績雙雙走低即是行業(yè)趨勢的鮮明注腳。山東?；诨仡櫲ツ陿I(yè)績走勢時表示，行業(yè)產(chǎn)能擴張、下游需求回落導致產(chǎn)業(yè)鏈庫存積壓，純堿價格重心震蕩下移，長時間低位運行。

即便如此，山東?；鎸Ρ敬未笫止P投資仍然態(tài)度堅決。公司方面直言：“如不參與開發(fā)天然堿礦，其他市場主體也必然會參與開發(fā)，公司將會面臨更大的競爭壓力，甚至危及生存?！?/p>

國內(nèi)可供開采的天然堿資源較為稀缺，優(yōu)質項目可遇不可求。而對于既有的化學合成堿產(chǎn)能，有序退出將是主流趨勢，其中氨堿法制堿工藝因能耗高、成本高、排放高，未來存在政策性退出的風險。

信達證券在研報中判斷，由于天然堿的成本優(yōu)勢，化學合成法純堿的產(chǎn)能新增可能會更難，最終天然堿法可能會掌握市場的定價權。

“公司本次參與投資開發(fā)天然堿礦，可在不改變現(xiàn)有主營業(yè)務及產(chǎn)業(yè)規(guī)劃的情況下，實現(xiàn)合成堿與天然堿的雙線布局，有效優(yōu)化產(chǎn)品結構，拓展新的發(fā)展空間，提升整體競爭力，同時還能避免過于依賴單一工藝，在市場環(huán)境劇烈變化時，因競爭力不足而影響企業(yè)發(fā)展?！鄙綎|?；硎尽?/p>