中信證券：中報(bào)季還是以結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)為主

相比2014年底和2019年初，當(dāng)前市場(chǎng)從估值上來(lái)看可能還不支持純粹流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)的行情，但如果美聯(lián)儲(chǔ)在7月意外降息，并且中國(guó)央行同步寬松，可能成為引燃市場(chǎng)情緒的一個(gè)催化。從板塊輪動(dòng)來(lái)看，活躍資金或正從醫(yī)藥和消費(fèi)切向科技和金融，紅利也開(kāi)始滯漲。結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)仍將是貫穿中報(bào)季的話題，指數(shù)型機(jī)會(huì)可能還需要等三季度末到四季度。

近期，YU7大熱、歐洲延緩?fù)Ｊ塾蛙?，?biāo)志著產(chǎn)品力正替代產(chǎn)品形式，推動(dòng)全球電氣化進(jìn)程全面加速東移，下一個(gè)階段的行情邏輯可能是電氣化領(lǐng)域全產(chǎn)業(yè)鏈變現(xiàn)能力的提升，以及AI智能化領(lǐng)域的追趕。三季度A股科技企業(yè)IPO重啟，科技領(lǐng)域產(chǎn)品催化頻出，或?qū)?lái)市場(chǎng)注意力重新轉(zhuǎn)向科技板塊，有望接力創(chuàng)新藥和新消費(fèi)的行情。預(yù)計(jì)AI和軍工是三季度尋找結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)的重心。

廣發(fā)證券：市場(chǎng)不缺錢(qián)

從此前市場(chǎng)要破位的恐慌，到上周連續(xù)大漲后指數(shù)要突破的預(yù)期，市場(chǎng)在一周時(shí)間內(nèi)經(jīng)歷了翻天覆地的變化，增量資金的入場(chǎng)使得兩市成交額也放大到了1.5萬(wàn)億元左右。這也再一次證明，市場(chǎng)不缺錢(qián)。國(guó)內(nèi)廣譜利率下行背景下的存款“搬家”和美國(guó)例外論證偽、美元貶值、聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期下的資金外溢，都已經(jīng)成為A股市場(chǎng)的蓄水池。

如果從樂(lè)觀的角度看，對(duì)于A股市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，可謂資金面萬(wàn)事俱備、只欠東風(fēng)。那么，場(chǎng)外資金入市需要怎樣的Trigger（誘因）？最重要的可能無(wú)非有三點(diǎn)：第一，估值足夠便宜，尤其是全球橫向比較而言，具備很強(qiáng)的吸引力。第二，當(dāng)期基本面有很強(qiáng)的上行預(yù)期，比如ROE在下半年趨勢(shì)回升。第三，遠(yuǎn)期基本面有很強(qiáng)的上行預(yù)期，比如一些不可證偽的宏觀敘事推動(dòng)未來(lái)ROE上行。

第一點(diǎn)需要時(shí)間消化更多估值，第二點(diǎn)需要財(cái)政進(jìn)一步加力，這似乎短期實(shí)現(xiàn)概率均不高。但是第三點(diǎn)可能是值得在下半年重點(diǎn)留意的，比如四中全會(huì)、“十五五”規(guī)劃，都可能對(duì)遠(yuǎn)期基本面預(yù)期形成重要Trigger。在此之前，至少市場(chǎng)破位下跌的預(yù)期被鎖住，有利于：一方面，一些當(dāng)下基本面不錯(cuò)的細(xì)分領(lǐng)域更有持續(xù)性，比如海外算力（光模塊、PCB）、游戲、軍工、對(duì)歐出口（摩托車、風(fēng)電等）；另一方面，一些代表未來(lái)趨勢(shì)的方向可能保持更高的風(fēng)偏，比如固態(tài)電池、國(guó)產(chǎn)算力、創(chuàng)新藥、機(jī)器人、穩(wěn)定幣等。

光大證券：預(yù)計(jì)短期內(nèi)指數(shù)整體將維持震蕩，關(guān)注三條主線

內(nèi)外因素交織下，預(yù)計(jì)指數(shù)整體將維持震蕩。短期外部風(fēng)險(xiǎn)擾動(dòng)最嚴(yán)重的時(shí)候或許已經(jīng)過(guò)去，但仍需要對(duì)特朗普后續(xù)政策的反復(fù)保持警惕。隨著中美兩國(guó)為“對(duì)等關(guān)稅”按下90天“暫停鍵”，短期內(nèi)出口或?qū)⒈３指咴觯A(yù)計(jì)消費(fèi)仍是經(jīng)濟(jì)修復(fù)的重要?jiǎng)幽苤?。?nèi)外因素交織之下，預(yù)計(jì)短期內(nèi)指數(shù)整體將保持震蕩。

關(guān)注三條主線。第一，內(nèi)需消費(fèi)，擴(kuò)內(nèi)需一直是近期國(guó)內(nèi)政策的重點(diǎn)，未來(lái)有望持續(xù)迎來(lái)政策催化。第二，國(guó)產(chǎn)替代，關(guān)注業(yè)績(jī)確定性與主題投資兩條線索。第三，基金低配方向，《推動(dòng)公募基金高質(zhì)量發(fā)展行動(dòng)方案》或?qū)?duì)基金行業(yè)配置產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響，部分被基金低配的行業(yè)在中長(zhǎng)期維度里值得關(guān)注。

申萬(wàn)宏源：牛市啟動(dòng)的嘗試

多方面積極因素會(huì)在2026—2027年疊加，構(gòu)成牛市的核心區(qū)間。近期A股向下力度弱，向上力度強(qiáng)，也在提示市場(chǎng)更多關(guān)注長(zhǎng)期積極因素。但也要承認(rèn)，當(dāng)下行情距離牛市啟動(dòng)仍有一定差距。主要體現(xiàn)為：總量基本面預(yù)期偏弱，結(jié)構(gòu)性改善還不是牛市級(jí)別。各類資金預(yù)期依然割裂，關(guān)注基本面趨勢(shì)的投資者相對(duì)謹(jǐn)慎。短期可能還有博弈性的指數(shù)沖高，2025年三季度仍維持中樞偏高震蕩市判斷。

短期內(nèi)仍是金融搭臺(tái)，成長(zhǎng)唱戲。海外AI算力產(chǎn)業(yè)鏈繼續(xù)演繹景氣行情，穩(wěn)定幣主題、國(guó)防軍工是彈性較高的方向。新消費(fèi)和創(chuàng)新藥6月30日后可能有反彈。高股息資產(chǎn)中期估值重估是趨勢(shì)，待短期市場(chǎng)關(guān)注度回落后，仍是配置機(jī)會(huì)。中期結(jié)構(gòu)觀點(diǎn)不變：A股重回結(jié)構(gòu)牛，仍依賴科技產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)突破?？春萌齻€(gè)宏大敘事強(qiáng)相關(guān)資產(chǎn)，黃金、稀土和國(guó)防軍工。戰(zhàn)略看好港股是潛在牛市中的領(lǐng)漲市場(chǎng)。

中國(guó)銀河：A股市場(chǎng)有望震蕩向上

短期來(lái)看A股仍有震蕩整固可能，但長(zhǎng)期向好基礎(chǔ)在進(jìn)一步夯實(shí)。在權(quán)益類公募基金擴(kuò)容、中長(zhǎng)期資金入市與政策工具護(hù)航下，A股資金面或?qū)⒀永m(xù)穩(wěn)中向好態(tài)勢(shì)。居民財(cái)富向金融資產(chǎn)加速再配置的趨勢(shì)明確，后續(xù)可重點(diǎn)觀察市場(chǎng)情緒面的修復(fù)節(jié)奏。

當(dāng)前A股估值處于歷史中等水平，且對(duì)比海外成熟市場(chǎng)來(lái)講仍處于偏低位置。從股息率的角度來(lái)看，A股市場(chǎng)投資性價(jià)比相對(duì)較高，后續(xù)還需關(guān)注海外不確定性因素疊加以及國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面修復(fù)節(jié)奏的擾動(dòng)。總體來(lái)看，A股市場(chǎng)有望呈現(xiàn)出震蕩向上的行情特征。

三大主線配置機(jī)會(huì)：第一，安全邊際較高的資產(chǎn)。低估值、高股息特性契合中長(zhǎng)期資金配置需求，在外部不確定性與低利率環(huán)境下兼具安全邊際與收益確定性。第二，科技仍將是中長(zhǎng)期配置主線。短期來(lái)看，在市場(chǎng)主線快速輪動(dòng)的環(huán)境下，建議關(guān)注估值較低的細(xì)分板塊。第三，政策提振下的大消費(fèi)板塊。以舊換新政策顯效，今年第三批消費(fèi)品以舊換新資金將在7月下達(dá)。新消費(fèi)潛力在消費(fèi)行為重構(gòu)與技術(shù)深度賦能下持續(xù)釋放。

東方財(cái)富：善用賠率思維，繼續(xù)把握高低切換

市場(chǎng)若要延續(xù)漲勢(shì)，路徑一是由EPS改善維持，路徑二則是由增量資金的持續(xù)入市推動(dòng)；在進(jìn)一步穩(wěn)增長(zhǎng)政策增量釋放前，預(yù)計(jì)市場(chǎng)表現(xiàn)仍將由資金端/估值端主導(dǎo)。戰(zhàn)略上保持看多，維持下半年指數(shù)“更上一層樓”的判斷，但戰(zhàn)術(shù)上我們認(rèn)為短期行情未必會(huì)演繹持續(xù)急漲，而是依然將呈現(xiàn)一定的震蕩特征。

機(jī)構(gòu)中長(zhǎng)期資金入市+低利率時(shí)代下居民金融資產(chǎn)配置比例提升的趨勢(shì)是中期邏輯，有望使市場(chǎng)震蕩中樞整體上移，短期脈沖式波動(dòng)也可能階段性超市場(chǎng)預(yù)期。但當(dāng)前階段是否能開(kāi)啟資金的正反饋螺旋仍有待觀察：一是今年以來(lái)的結(jié)構(gòu)性行情都未走向持續(xù)抱團(tuán)而是呈現(xiàn)輪動(dòng)特征，可能表征資金環(huán)境對(duì)估值容忍度有一定約束；二是各方增量資金尚未形成明顯合力，更多采取觀望、被動(dòng)跟隨策略，而非主動(dòng)流入；三是除了內(nèi)需下滑擔(dān)憂加劇外，7月中報(bào)業(yè)績(jī)期、全球貿(mào)易環(huán)境波動(dòng)及過(guò)于樂(lè)觀的降息預(yù)期能否兌現(xiàn)均存在不確定風(fēng)險(xiǎn)。

行業(yè)配置層面，今年以來(lái)多數(shù)線索的行情底色仍是流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)為主導(dǎo)，景氣線索占比依舊處于低位，且多數(shù)領(lǐng)域EPS改善彈性難以支撐估值空間的大幅抬升。因此，相較于趨勢(shì)跟隨，更優(yōu)的策略是低位布局，善用賠率思維，等待勝率催化；同時(shí)，運(yùn)用交易指標(biāo)適度輪動(dòng)、規(guī)避過(guò)熱風(fēng)險(xiǎn)。

信達(dá)證券：可能會(huì)有震蕩回撤，但幅度可控

戰(zhàn)略上，去年10月以來(lái)震蕩市的特征有：估值位置偏低、上市公司盈利偏弱、政策基調(diào)積極、各類主題機(jī)會(huì)活躍，與2013—2014年年中和2019年的震蕩市類似，后續(xù)有望迎來(lái)全面牛市。但戰(zhàn)術(shù)層面，對(duì)比之前震蕩市升級(jí)為全面牛市臨界點(diǎn)（2014年7月和2020年7月）的催化因素，現(xiàn)在宏觀高頻數(shù)據(jù)和新增政策的催化并不明顯，突破前可能還需要震蕩一段時(shí)間。

市場(chǎng)在7月可能還會(huì)有震蕩回撤，不過(guò)幅度可控。三季度后期或四季度，盈利和政策層面，只要有一個(gè)往樂(lè)觀方向轉(zhuǎn)變，市場(chǎng)有望回歸牛市狀態(tài)。配置行業(yè)展望：新消費(fèi)、傳媒、軍工、進(jìn)可攻退可守(銀行、非銀)、有色金屬、房地產(chǎn)。

華西證券：全球降息空間再度打開(kāi)，A股“穩(wěn)中向好”延續(xù)

海外方面，盡管美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部分歧仍較大，但隨著地緣風(fēng)險(xiǎn)降溫和油價(jià)回落，市場(chǎng)已開(kāi)啟降息交易；國(guó)內(nèi)方面，受益于中長(zhǎng)期資金的持續(xù)入市，年初至今A股指數(shù)中樞逐漸抬升。上周A股成交放量和賺錢(qián)效應(yīng)抬升，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好明顯回暖并再度打開(kāi)震蕩中樞上沿。

展望后市，匯率對(duì)我國(guó)貨幣政策的制約明顯減弱，國(guó)內(nèi)政策“穩(wěn)增長(zhǎng)”也需要寬松的貨幣環(huán)境，國(guó)內(nèi)外降息空間打開(kāi)將有利于推動(dòng)A股估值的抬升。

國(guó)投證券：躁動(dòng)的“心”與冷靜的“手”

伴隨著上周成交量放大且滬指創(chuàng)年內(nèi)新高，市場(chǎng)“躁動(dòng)的心”再起。心雖“躁動(dòng)”，但下手不宜太“激動(dòng)”，依然需要冷靜，找準(zhǔn)結(jié)構(gòu)和方向是最重要的。大盤(pán)指數(shù)是否能進(jìn)一步明顯創(chuàng)新高，需要明確盈利底（通縮螺旋是否結(jié)束）+估值提升（無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率有多少下行空間），可惜這點(diǎn)目前沒(méi)有清晰結(jié)論。

顯然，目前基于增量資金的大盤(pán)解釋正在凸顯，往后需高度重視且密切關(guān)注股債資產(chǎn)配置再均衡（債向股），這點(diǎn)也得益于今年主動(dòng)權(quán)益的優(yōu)異表現(xiàn)。同時(shí)，當(dāng)前結(jié)構(gòu)對(duì)應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)偏好抬升明確，結(jié)合過(guò)去一段時(shí)間我們反復(fù)強(qiáng)調(diào)的新科技、新消費(fèi)蹺蹺板愈發(fā)明顯，暗示眼下科技行情（小盤(pán)成長(zhǎng)+大盤(pán)成長(zhǎng)）持續(xù)性更高。

展望今年下半年，雖不排除類比2020年可能性，但類比2019年的定價(jià)模式依然是基于交流反饋接受度最高的版本。

中泰證券：維持債券市場(chǎng)與紅利類資產(chǎn)作為配置主線

指數(shù)依然在震蕩區(qū)間的主要原因是基本面與政策預(yù)期仍未形成突破。當(dāng)前階段維持債券市場(chǎng)與紅利類資產(chǎn)作為配置主線。在此基礎(chǔ)上，科技板塊，尤其是與AI資本開(kāi)支相關(guān)的方向（如算力、服務(wù)器等），在經(jīng)歷近兩個(gè)月的持續(xù)調(diào)整后，估值與籌碼結(jié)構(gòu)已逐步改善，我們認(rèn)為已進(jìn)入可逢低分批布局的合理區(qū)間。

首先是，海外科技映射方向如光模塊、英偉達(dá)產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)芤嬗诿涝亓骱图{指上漲，仍具持有價(jià)值；其次是國(guó)內(nèi)AI產(chǎn)業(yè)鏈中，上游算力、服務(wù)器等環(huán)節(jié)受益于中美科技競(jìng)爭(zhēng)加劇，訂單和收入維持高景氣，短期彈性更強(qiáng)；此外，軍工板塊因閱兵預(yù)期升溫，在地緣沖突頻發(fā)與中國(guó)科技實(shí)力上升的背景下，或迎來(lái)階段性主題行情。