【本文來自持牌證券機(jī)構(gòu)，不代表平臺(tái)觀點(diǎn)，請(qǐng)獨(dú)立判斷和決策】

華源證券指出，隨著人口結(jié)構(gòu)的演變，新世代用戶群體對(duì)IP的付費(fèi)意愿逐步增強(qiáng)，卡牌兼具社交、收藏與投資的屬性，是重要的IP衍生品形態(tài)之一。除了卡游，還有更多公司在關(guān)注卡牌賽道，持續(xù)重視卡牌線下高景氣度產(chǎn)業(yè)發(fā)展，關(guān)注相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈布局公司，并從IP價(jià)值和團(tuán)隊(duì)營(yíng)運(yùn)能力等方面判斷布局公司發(fā)展?jié)摿Α?/p>

1）三段歷程，卡游是怎樣煉成的？

復(fù)盤歷史上卡游產(chǎn)品的發(fā)展軌跡，早期通過頭部IP代理快速滲透市場(chǎng)，中期嘗試自研卡牌與IP生態(tài)構(gòu)建，后期奧特曼卡在商業(yè)化上大獲成功。

①奧特曼卡時(shí)期：中國卡牌行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)與模式的領(lǐng)路人?？ㄓ巫鳛樾袠I(yè)開創(chuàng)者，從生產(chǎn)渠道等多個(gè)維度奠定卡牌的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，并具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)。2018年卡游通過新創(chuàng)華獲得奧特曼IP授權(quán)，推出奧特曼集換式卡牌系列產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)商業(yè)化的飛躍。

②小馬寶莉時(shí)期：集大成者，渠道力、營(yíng)銷力和產(chǎn)品力的綜合體現(xiàn)。體現(xiàn)卡游的產(chǎn)品力、渠道力和營(yíng)銷力的綜合優(yōu)勢(shì)，降低對(duì)頭部爆款I(lǐng)P依賴。2020年簽約IP后，卡游推出系列產(chǎn)品，并借助直播拆卡迅速打開線上渠道，拓展了女性及成年人用戶圈層，使“小馬寶莉”在社交平臺(tái)上的熱度不斷攀升。

③哪吒及其他ip時(shí)期：全產(chǎn)業(yè)鏈布局，對(duì)IP的虹吸效應(yīng)。證明卡游的供應(yīng)鏈能力能夠?qū)κ袌?chǎng)上的爆款I(lǐng)P作出快速響應(yīng)，同時(shí)卡游作為行業(yè)龍頭對(duì)熱門IP具有虹吸能力。電影《哪吒2》上映后，卡游迅速推出相關(guān)卡牌產(chǎn)品，并通過線上線下渠道進(jìn)行銷售，其產(chǎn)品強(qiáng)調(diào)卡牌玩法，設(shè)計(jì)了多種稀有卡，滿足了消費(fèi)者的需求。

2）卡牌仍是中國大玩具市場(chǎng)最具發(fā)展?jié)摿Φ姆较?/h2>

卡游憑借先發(fā)優(yōu)勢(shì)，全面掌握渠道力、產(chǎn)品力和IP運(yùn)營(yíng)力。創(chuàng)始人李奇斌產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富，使卡游在十年間發(fā)展為集動(dòng)漫品牌管理、衍生品開發(fā)等于一體的全產(chǎn)業(yè)集團(tuán)化公司，并通過卡片銷售培養(yǎng)優(yōu)秀的經(jīng)銷商團(tuán)隊(duì)。

卡牌仍是中國玩具市場(chǎng)極具潛力的方向，其產(chǎn)業(yè)鏈涵蓋IP授權(quán)、制造、發(fā)行、推廣及二級(jí)市場(chǎng)等環(huán)節(jié)。美國卡牌市場(chǎng)金融化、日本卡牌市場(chǎng)以動(dòng)漫文化為核心，均給中國提供思路。中國卡牌市場(chǎng)文化發(fā)掘加速，作為泛娛樂玩具增長(zhǎng)最快行業(yè)，市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2029年達(dá)446億元。

泛娛樂玩具是中國泛娛樂產(chǎn)品行業(yè)中最大的細(xì)分品類，2024年占整體市場(chǎng)規(guī)模的58.5%。泛娛樂文具是中國泛娛樂產(chǎn)品行業(yè)中增長(zhǎng)最快的細(xì)分品類，2019年至2024年的市場(chǎng)規(guī)模按復(fù)合年增長(zhǎng)率23.6%增長(zhǎng)，并預(yù)計(jì)2024年至2029年復(fù)合年增長(zhǎng)率為26.3%。

泛娛樂玩具主要包括集換式卡牌、積木、人偶、毛絨玩具等。集換式卡牌為中國泛娛樂玩具行業(yè)增長(zhǎng)最快的行業(yè)，2019年至2024年市場(chǎng)規(guī)模按復(fù)合年增長(zhǎng)率56.6%增長(zhǎng)。于2024年，集換式卡牌占中國泛娛樂玩具行業(yè)整體市場(chǎng)規(guī)模的25.8%。參考海外成熟的卡牌市場(chǎng)，中國卡牌人均支出具有較大的增長(zhǎng)潛力。

2024年，日本和美國的人均集換式卡牌支出分別為119.3元和64.0元，分別是中國消費(fèi)者人均支出18.7元的約6倍和3倍。此外，2024年東南亞的集換式卡牌行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到28億元，預(yù)計(jì)未來五年將實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。

3）卡游未來的核心關(guān)注點(diǎn)

關(guān)注點(diǎn)一：基于IP矩陣的下一個(gè)爆款產(chǎn)品是什么？

憑借對(duì)IP的深刻理解，推出與消費(fèi)者產(chǎn)生共鳴的主題卡牌，如奧特曼、小馬寶莉等，并積極探索中國美術(shù)風(fēng)格，強(qiáng)化消費(fèi)者連接，未來能否持續(xù)推出強(qiáng)勢(shì)產(chǎn)品是關(guān)鍵。

關(guān)注點(diǎn)二：強(qiáng)渠道能力還能夠拓展什么？

卡游可利用現(xiàn)有IP、渠道和生產(chǎn)工藝等資源，挖掘新消費(fèi)需求，探索文具、潮玩等領(lǐng)域，文具業(yè)務(wù)已取得不錯(cuò)成績(jī)，未來在這些領(lǐng)域的發(fā)展值得期待。

關(guān)注點(diǎn)三：拓展海外市場(chǎng)的可能性有多大？

卡游已與國際玩具和游戲巨頭合作，產(chǎn)品在海外有一定認(rèn)知度，通過與國際權(quán)威卡牌認(rèn)證評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)合作提升品牌專業(yè)形象，其自有IP《卡游三國》也在海外取得成績(jī)，出海戰(zhàn)略有較大發(fā)展空間。

關(guān)注卡游、姚記科技、浙數(shù)文化、奧飛娛樂、上海電影、華立科技等。

研報(bào)來源：華源證券，陳良棟，S1350524100003，卡牌行業(yè)系列報(bào)告（二）：何以卡游？先行者的未來時(shí)刻。2025年06月25日

*免責(zé)聲明：文章內(nèi)容僅供參考，不構(gòu)成投資建議

*風(fēng)險(xiǎn)提示：股市有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎