近期，在美國監(jiān)管政策加碼、地緣局勢(shì)緊張背景下，中概股回歸再成熱點(diǎn)話題。香港特區(qū)政府以制度優(yōu)化、互聯(lián)互通升級(jí)等舉措，希望鞏固其作為中概股回歸“首選地”的地位。

在港股市場(chǎng)上，阿里、京東、網(wǎng)易等頭部企業(yè)率先完成雙重上市或第二上市，中小市值中概股亦將逐步跟進(jìn)。日前，香港財(cái)經(jīng)事務(wù)及庫務(wù)局副局長陳浩濂透露，自2018年上市制度改革以來，已有33家中概股到香港上市，市值在所有中概股的市值中占比超過七成。

不過，業(yè)界有聲音認(rèn)為，港股市場(chǎng)在容量、流動(dòng)性及估值折價(jià)等方面的短板，仍有待突破。這種情況正在發(fā)生變化，近期港元匯率頻繁觸及強(qiáng)方兌換保證，香港金管局多次干預(yù)，折射資金洶涌流入態(tài)勢(shì)。隨著6月港股通擴(kuò)容及流動(dòng)性支持工具（LMM）推出，中概股回歸或?qū)膯渭兊谋茈U(xiǎn)轉(zhuǎn)向主動(dòng)的市場(chǎng)化布局。

大企業(yè)率先回歸

Wind統(tǒng)計(jì)顯示，自2018年至今，已有33家中概股企業(yè)選擇回歸港股上市。其中，21家完成雙重主要上市，這類企業(yè)的市值占比超過六成；另外12家企業(yè)則采取第二上市的方式。

截至6月5日收盤，在這些回流的中概股企業(yè)里，市值超過1000億港元的有12家，包括阿里巴巴、理想汽車、百濟(jì)神州、貝殼、小鵬汽車、百勝中國、中通快遞、網(wǎng)易、京東、攜程、百度和騰訊音樂等知名企業(yè)。

從整體回歸態(tài)勢(shì)來看，大市值的頭部企業(yè)往往率先啟動(dòng)。百濟(jì)神州早在2018年就已回流香港市場(chǎng)；2019年，阿里巴巴緊隨其后完成回歸；到了2020年，中概股迎來了一輪回歸小高潮，網(wǎng)易、京東、新東方、華住集團(tuán)、萬國數(shù)據(jù)、百勝中國、中通快遞、再鼎醫(yī)藥和寶尊電商等多家企業(yè)密集“返鄉(xiāng)”。

國泰海通統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，從市值分布來看，美國中概股市值分布高度集中，市值排名前1/4的個(gè)股貢獻(xiàn)了超98%的總市值，其中前五大公司占總市值比重約六成。

目前多數(shù)頭部中概股已實(shí)現(xiàn)赴港上市，在市值排名前1/4的中概股中，已有73%（市值占比，下同）的中概股實(shí)現(xiàn)兩地上市，其中45%的企業(yè)已完成雙重主要上市，26%的企業(yè)實(shí)現(xiàn)在港二次上市。

從行業(yè)分布看，中概股集中在新消費(fèi)、科技以及中高端制造三類領(lǐng)域，新消費(fèi)中零售業(yè)（54%，市值占比，下同）、消費(fèi)者服務(wù)（6%）、生物制藥（5%）等占比較高。

過往中概股在港股普遍面臨估值折價(jià)，但去年以來港股市場(chǎng)活躍度提升，這種現(xiàn)象已逐步緩解。資深市場(chǎng)人士桂浩明認(rèn)為，中小盤中概股回歸，估值不會(huì)有太大波動(dòng)，因?yàn)橄愀圩鳛閲H資金配置市場(chǎng)，資金更傾向于分紅能力強(qiáng)、體量規(guī)模大的企業(yè)，對(duì)小盤股關(guān)注度較低。

金杜律師事務(wù)所合伙人孫昊天認(rèn)為，除中小市值公司外，拼多多等較大市值企業(yè)可能成為后續(xù)回流主力，整體市值規(guī)模仍不小。談到對(duì)市場(chǎng)影響時(shí)，其認(rèn)為短期沖擊有限，因?yàn)槟壳案酃墒袌?chǎng)每天成交增至2000多億港元，內(nèi)地南下資金與國際回流資金同步增加，當(dāng)前港股的增量資金能夠消化中概股回歸帶來的供應(yīng)壓力，類似“面粉增加了，水也同步增加了”，供需平衡并未被顯著打破。

長期來看，港股、美股折溢價(jià)的走向取決于資金承接能力?！叭绻罄m(xù)資金流入持續(xù)，可消化新增供應(yīng)；如果資金增量不足，則可能加劇折價(jià)壓力。”孫昊天說。

“首選地”志在必得

對(duì)于中概股回歸，香港政府一直表現(xiàn)出“志在必得”的態(tài)度。香港特區(qū)政府財(cái)政司司長陳茂波公開表態(tài)，稱已指示證監(jiān)會(huì)和港交所積極準(zhǔn)備，以應(yīng)對(duì)最新的全球金融市場(chǎng)局勢(shì)變化，力爭(zhēng)香港成為海外中概股回流的“首選地”。

香港意博資本亞洲有限公司執(zhí)行合伙人鄧聲興介紹，近年來，為增強(qiáng)對(duì)海外上市公司來港的吸引力，香港早年已修改上市制度，建立起便利已在海外上市企業(yè)在港雙重上市或第二上市的監(jiān)管框架；相信在各方積極努力下，香港對(duì)中概股的吸引力有望增強(qiáng)；隨著香港在內(nèi)地金融經(jīng)濟(jì)發(fā)展上發(fā)揮更大作用，預(yù)計(jì)香港資本市場(chǎng)吸引力有望同步提升。

“因此，面對(duì)目前中美關(guān)系的諸多不確定性，如果未來真的面臨中概股從美國回流的情況，我們更應(yīng)積極利用香港優(yōu)勢(shì)，為內(nèi)地優(yōu)質(zhì)企業(yè)提供更多在香港集資的機(jī)會(huì)和平臺(tái)，并進(jìn)一步提升內(nèi)地整體實(shí)力及香港資本市場(chǎng)吸引力，形成共贏。”鄧聲興說。

孫昊天認(rèn)為，首先，香港是一個(gè)“避風(fēng)港”，內(nèi)地資金南下能夠補(bǔ)充市場(chǎng)流動(dòng)性；其次，香港是一個(gè)國際流通市場(chǎng)，韓國、日本資金隨時(shí)可回流，美國、歐洲資金進(jìn)入也很方便，兼具“內(nèi)地—國際”資金聯(lián)通功能；最后，在上市結(jié)構(gòu)適配性上，中概股多為紅籌架構(gòu)，與港股結(jié)構(gòu)一致，回流港股不需要私有化或拆除紅籌。

桂浩明也認(rèn)為，迎接中概股回歸，香港具備雙重優(yōu)勢(shì)，一是香港作為連接內(nèi)地與國際市場(chǎng)的金融中心，具有“全球資本配置”與“本土認(rèn)知深度”雙重屬性。相較于美股市場(chǎng)對(duì)中概企業(yè)的“信息隔閡”，海外機(jī)構(gòu)、研究員實(shí)地調(diào)研難度高，港股投資者更熟悉內(nèi)地企業(yè)情況以及商業(yè)模式。二是制度與通道優(yōu)勢(shì)，香港作為內(nèi)地資本出海的重要通道，已有大批內(nèi)地企業(yè)在此上市，例如國有大行早期集體赴港上市，企業(yè)對(duì)當(dāng)?shù)胤ㄒ?guī)、監(jiān)管環(huán)境更易適應(yīng)，既能持續(xù)吸引國際資本，又可規(guī)避海外上市的麻煩。

在國信證券看來，中概股回歸香港的核心優(yōu)勢(shì)在于其靈活性與包容性。相較于美國，香港對(duì)審計(jì)底稿審查更具備無偏性，且無政治背景強(qiáng)制披露要求，顯著降低退市風(fēng)險(xiǎn)。此外，香港允許保留VIE架構(gòu)，保障企業(yè)合規(guī)運(yùn)營，同時(shí)提供稅收優(yōu)惠與品牌國際化機(jī)遇，形成“風(fēng)險(xiǎn)緩沖帶”，助力中概股實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定發(fā)展與估值修復(fù)。

另一方面，港股市場(chǎng)的一些短板也備受關(guān)注，首當(dāng)其沖的就是流動(dòng)性問題。

孫昊天認(rèn)為，港股市場(chǎng)的不足之處在于，受上市條件限制，當(dāng)前符合港股回歸條件的中概股僅約30家—40家（占總數(shù)1/10），市值門檻、同股不同權(quán)機(jī)制等要求較嚴(yán)格。如果要承接更多中概股回歸，建議港交所放寬市值門檻、同股不同權(quán)等限制，協(xié)同推出更友好的上市政策，擴(kuò)大可承接企業(yè)范圍等，并篩選符合政策導(dǎo)向的企業(yè)。

中信證券表示，符合赴港二次上市的中概股現(xiàn)金相對(duì)充裕，一級(jí)市場(chǎng)看無甚壓力；而二級(jí)市場(chǎng)的歷史流動(dòng)性問題，歸咎于港股市場(chǎng)的投資者結(jié)構(gòu)與歷史的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，后者在中概股赴港潮后也有改善。從歷史數(shù)據(jù)看，中概股回港實(shí)際上是給港股二級(jí)市場(chǎng)帶來了大量流動(dòng)性。

從被動(dòng)避險(xiǎn)到主動(dòng)布局

2025年以來，大量資金涌入港股，推動(dòng)港元兌美元匯率多次觸及7.75的強(qiáng)方兌換保證水平，香港金管局不得不頻繁出手干預(yù)。同時(shí)，隨著6月港股通標(biāo)的擴(kuò)容及流動(dòng)性支持工具（LMM）的推出，港股的資金承接能力將進(jìn)一步增強(qiáng)，為中概股回歸提供更堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

孫昊天認(rèn)為，資金流入的核心驅(qū)動(dòng)有兩點(diǎn)：一是投資者減少美元配置，轉(zhuǎn)向港股；二是中概股優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)回流，提升港股吸引力，形成“資金流入—資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)化”的雙輪驅(qū)動(dòng)。

孫昊天說，港股估值處于歷史低位，對(duì)比A股和美股具備性價(jià)比，科技、互聯(lián)網(wǎng)等熱門板塊回歸進(jìn)一步強(qiáng)化了吸引力，資金涌入趨勢(shì)大概率持續(xù)。

桂浩明認(rèn)為，資金持續(xù)流入正在重塑港股生態(tài)：一方面，香港為進(jìn)一步鞏固國際金融中心地位，正采取多種措施，包括接納中概股回歸；另一方面，資金流入推動(dòng)港股融資能力提升,中概股回歸及內(nèi)地企業(yè)發(fā)行H股，本質(zhì)上需要更多資金支持，而融資能力不僅體現(xiàn)在吸納資金，還包括將境內(nèi)企業(yè)有效地介紹、推廣出去。

桂浩明說，未來香港可能會(huì)有更大動(dòng)作，一方面可發(fā)揮自身優(yōu)勢(shì)，例如聯(lián)系匯率制度能帶來更穩(wěn)定的貨幣表現(xiàn)，有利于吸引資金；另一方面在法制配套上，可結(jié)合AI手段運(yùn)用等新變化，適應(yīng)新的市場(chǎng)形勢(shì)，在股票操作以及相關(guān)制度、法律法規(guī)方面，做更多安排和調(diào)整。

“隨著改革開放深入及國際形勢(shì)變化，越來越多企業(yè)回歸是長期存在的大趨勢(shì)。例如，近兩年內(nèi)地消費(fèi)類股票在港上市就特別受青睞，這一趨勢(shì)會(huì)持續(xù)并不斷提升港股相應(yīng)的估值?！惫鸷泼髡f。

國聯(lián)民生證券統(tǒng)計(jì)顯示，未在港股上市的中概股集中在可選消費(fèi)行業(yè)，可選消費(fèi)市值占比最高，達(dá)69.6%；其次是工業(yè)，占比為8.27%。

孫昊天認(rèn)為，在政策與市場(chǎng)雙輪驅(qū)動(dòng)下，中概股正從被動(dòng)避險(xiǎn)過渡到主動(dòng)布局。他預(yù)測(cè)，下一波回流主力可能是當(dāng)前不符合港股條件但正在準(zhǔn)備的企業(yè)，尤其是符合國家政策導(dǎo)向的科技、新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域公司?！跋愀坌枰艑捝鲜虚T檻，而企業(yè)也意識(shí)到，主動(dòng)回歸有助于把握市場(chǎng)機(jī)遇，而非僅為規(guī)避退市風(fēng)險(xiǎn)?！彼f。

據(jù)港交所最新上市要求，高盛預(yù)計(jì)，總共有27只、總市值達(dá)1.35萬億元人民幣（約1840億美元）的中概股，或?qū)⒂匈Y格在香港進(jìn)行雙重主要上市或第二上市，這些中概股包括拼多多、滿幫、富途、傳奇生物、唯品會(huì)、好未來、亞朵、霧芯科技、世紀(jì)互聯(lián)、禾賽科技、老虎證券、大全新能源、愛奇藝等。

部分公司已開始啟動(dòng)。據(jù)多家媒體報(bào)道，禾賽科技已以保密形式向香港聯(lián)交所提交上市申請(qǐng)，計(jì)劃年內(nèi)完成雙重上市。不過，公司相關(guān)人士目前回應(yīng)“不予置評(píng)”。5月上旬，吉利汽車公告稱計(jì)劃私有化極氪，私有化后極氪將成為吉利全資附屬公司。

大成律師事務(wù)所認(rèn)為，中概股應(yīng)對(duì)被動(dòng)回歸或退市，需做好前瞻性戰(zhàn)略規(guī)劃，根據(jù)自身業(yè)務(wù)特點(diǎn)和市場(chǎng)環(huán)境，及時(shí)調(diào)整業(yè)務(wù)布局和融資策略。在全球化背景下，中概股的國際角色也將發(fā)生演變。盡管面臨挑戰(zhàn)，但通過加強(qiáng)國際合作，中概股仍可在全球經(jīng)濟(jì)一體化進(jìn)程中拓展海外市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。同時(shí)，隨著跨境監(jiān)管合作的逐步加強(qiáng)，中概股面臨的外部環(huán)境有望得到改善，在國際資本市場(chǎng)中繼續(xù)發(fā)揮重要作用。