中信證券：核心資產(chǎn)定價權(quán)逐步向南轉(zhuǎn)移

本輪A股公司密集赴港IPO是出海戰(zhàn)略、制度便利和港股流動性改善三重力量助推。優(yōu)質(zhì)核心資產(chǎn)在港股正式交易后，短期會活躍對應(yīng)A股的交易，部分核心資產(chǎn)的定價權(quán)可能會逐步南移。這個現(xiàn)象的背后是港股市場的吸引力在系統(tǒng)性提升，一是資產(chǎn)供給結(jié)構(gòu)和質(zhì)量在持續(xù)提高，二是流動性在海外資金回流的背景下趨勢性改善，從歷史上看，港交所每一輪制度的改革突破都帶來了順應(yīng)時代特征的牛市。未來，更多優(yōu)質(zhì)龍頭赴港上市可能成為A股市場風格重新轉(zhuǎn)向核心資產(chǎn)的催化劑。

申萬宏源：震蕩市中的短期調(diào)整

我們維持A股二季度是中樞偏高的震蕩市判斷不變，短期市場小波段調(diào)整。核心邏輯在于，震蕩區(qū)間上限：搶出口支撐二季度經(jīng)濟韌性，但無法外推；震蕩區(qū)間下限：寬貨幣與穩(wěn)定資本市場直接關(guān)聯(lián)，平準基金兼顧輿情管理。短期來看，宏觀上，主要變化是美國不確定性重新增加，壓制風險偏好。結(jié)構(gòu)上，科技尚未擺脫中期調(diào)整波段，新消費向外擴散空間有限。小微盤行情+博弈公募向業(yè)績比較基準靠攏行情告一段落。

A股中期重回結(jié)構(gòu)牛，仍依賴于科技產(chǎn)業(yè)趨勢突破。短期科技尚未擺脫調(diào)整波段。狹義的新消費是景氣延續(xù)，但行情向外擴散短期也有阻力。短期繼續(xù)看好醫(yī)藥(CXO和創(chuàng)新藥)和貴金屬景氣延續(xù)。5月博弈公募向業(yè)績比較基準靠攏的行情，已經(jīng)告一段落。6月圍繞著業(yè)績比較基準調(diào)整，可能會有新一輪博弈(業(yè)績比較基準中關(guān)注度高的指數(shù)，可能短期修復)。

中信建投：抱團風險漸顯，堅守“新質(zhì)內(nèi)需成長”

近期市場情緒出現(xiàn)回落跡象，微盤股交易熱度明顯抬升，注意交易擁擠可能引發(fā)的市場風險。央行積極落地5月推出的一攬子金融政策，進一步加大金融對實體經(jīng)濟的支持力度，同時有望為資本市場帶來資金配置活水；各地方紛紛因地制宜出臺具體提振消費行動方案，消費活力有望進一步激發(fā)。美國減稅法案導致“股債匯三殺”，市場對于美國財政可持續(xù)性的擔憂進一步升溫，美國信用受損，資產(chǎn)全線下跌，人民幣資產(chǎn)可能中期受益。

配置上繼續(xù)看好具備地緣政治隔離、內(nèi)需驅(qū)動和成長彈性特征的“新質(zhì)內(nèi)需成長”方向，目前仍以內(nèi)需循環(huán)為佳，聚焦服務(wù)消費、新消費。行業(yè)重點關(guān)注：社會服務(wù)、商貿(mào)零售、美容護理、醫(yī)藥生物、汽車、農(nóng)林牧漁、食品飲料等。

東方財富：短期需要更加穩(wěn)健

本周海外金融市場動蕩加劇，日本長債利率、美債利率明顯上行；美歐貿(mào)易摩擦再出波折，驗證特朗普對于關(guān)稅問題的反復性，均將邊際擾動市場風險偏好，短期需要更加穩(wěn)健。

近期小微盤風格錄得明顯相對收益，在我們看來是存量博弈、快速輪動的市場環(huán)境下，資金為獲得超額收益進行市值下沉以博取籌碼定價權(quán)的結(jié)果?；仡?023年以來，中證2000指數(shù)在成交額占比達到30%的高擁擠度狀態(tài)后行情波動性均明顯加大，后續(xù)例如市場避險情緒升溫、政策表態(tài)等均可能帶來資金的負反饋風險。本周中證2000成交額占比來到32%的高位，目前市場流動性環(huán)境明顯好于2024年初，回撤幅度預計好于當時，但短期過熱仍需合理消化。

興業(yè)證券：市場主線有望再度偏向科技成長

近期市場波動加大、行業(yè)輪動加快，市場再度到了一個較為混亂、缺乏主線方向的階段。但往后看，參考歷史經(jīng)驗，每年5月中下旬至6月份通常是行業(yè)輪動收斂的時間。市場主線有望逐步聚焦、風格特征更加明顯。通過觀察行業(yè)輪動強度近十年歷史均值，可以看到行業(yè)輪動存在明顯的季節(jié)性規(guī)律，每年5月中下旬至6月份通常是行業(yè)輪動速度收斂的時間。當前輪動強度本身也已處于歷史高位，未來一段時間，輪動強度有望收斂，市場或?qū)⒃杏鲂乱惠喌慕Y(jié)構(gòu)性主線。

我們認為6月市場主線有望再度偏向科技成長。以AI產(chǎn)業(yè)鏈為抓手，可關(guān)注上游算力自主可控與中下游應(yīng)用創(chuàng)新。AI50大細分方向中，可率先關(guān)注上游GPU、光模塊、PCB、IDC（算力租賃）；中游AIAgent、SASS、行業(yè)應(yīng)用軟件、基礎(chǔ)及通用軟件；下游人形機器人、在線教育、金融科技、虛擬現(xiàn)實、數(shù)字營銷等。

招商證券：A股權(quán)重指數(shù)有望迎來重估

5月以來，A股出現(xiàn)了不一樣的變化，300質(zhì)量成長等質(zhì)量類指數(shù)開始走強，以長期內(nèi)在回報為基礎(chǔ)進行投資，買入高自由現(xiàn)金流收益率，高SIRR的股票的投資理念逐漸被市場接受。隨著經(jīng)濟穩(wěn)定，龍頭上市公司經(jīng)營趨于穩(wěn)定，現(xiàn)金流量凈額開始穩(wěn)定增長，資本開支穩(wěn)定下降，自由現(xiàn)金流收益率持續(xù)攀升，未來兩年A股權(quán)重指數(shù)有望迎來重估。

當前小盤因子交易集中度達到極限，量化新規(guī)即將實施，監(jiān)管加大對操縱市場的處罰宣導，公募長期戰(zhàn)勝基準也需要靠買入公司的內(nèi)在價值的積累，以上均有助于市場回歸大盤、質(zhì)量。當前弱美元趨勢已成，人民幣持續(xù)走強，以300質(zhì)量成長為代表的核心資產(chǎn)和質(zhì)量因子有望再度崛起。

華西證券：類平準基金有力支撐A股的平穩(wěn)運行

近期全球避險情緒上升，主因美國關(guān)稅政策反復和海外超長債利率上行等擾動，美國資產(chǎn)一度股債匯三殺，或?qū)股情緒產(chǎn)生間接影響。與此同時，我國監(jiān)管層多次發(fā)聲表達對股市風險偏好的呵護，后續(xù)社保、保險、年金等中長期資金有望繼續(xù)流入，與A股“穩(wěn)中有漲”形成良性循環(huán)。結(jié)構(gòu)上，4月初以來的修復行情中，A股小微盤的交易擁擠度有明顯提升，需關(guān)注籌碼擁擠帶來的波動率放大的影響。

行業(yè)配置上，適度均衡配置，建議關(guān)注黃金、新消費、AI應(yīng)用（軟件、硬件）、創(chuàng)新藥等。主題方面，建議關(guān)注：軍工、自主可控、并購重組等。

銀河證券：市場行情有支撐，關(guān)注結(jié)構(gòu)性配置機會

近期風格切換較為頻繁，大盤與小盤輪番占優(yōu)，市場行情輪動較快，缺乏持續(xù)上漲的主線機會。同時，市場成交額尚未出現(xiàn)明顯放量，投資者情緒相對謹慎。近日，外部環(huán)境擾動加劇，海外市場持續(xù)波動。短期內(nèi)，市場或仍維持震蕩格局，但在國內(nèi)一系列政策支持下，穩(wěn)增長、促發(fā)展的政策信號不斷強化，市場行情亦有支撐，關(guān)注結(jié)構(gòu)性配置機會。長期來看，A股市場走勢仍將體現(xiàn)“以我為主”的內(nèi)涵。

三大主線配置機會：第一，安全邊際較高的資產(chǎn)。在當前外部環(huán)境不確定性顯著提升的背景下，業(yè)績確定性相對較強、股息回報整體穩(wěn)定的紅利板塊具備防御屬性。第二，A股市場“科技敘事”邏輯明晰，建議關(guān)注后續(xù)產(chǎn)業(yè)趨勢的催化機會。科技仍將是中長期的配置主線，短期內(nèi)關(guān)注估值較低的細分板塊。第三，政策提振下的大消費板塊。4月經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示，消費品以舊換新政策持續(xù)顯效。近期寵物經(jīng)濟、美容護理等細分板塊行情突出。隨著外部環(huán)境不確定性加大，擴大內(nèi)需成為長期戰(zhàn)略之舉，提振消費的重要性凸顯。

中銀證券：A股短期盤整但韌性猶在，配置短期轉(zhuǎn)向防御屬性

對于中國資產(chǎn)而言，美債收益率上行短期或存在一定負面沖擊，但長期利好非美資產(chǎn)。美國貿(mào)易政策的不確定性及債務(wù)問題的擔憂都將加劇美元全球避險資產(chǎn)地位的瓦解，去美元化仍是當前全球大類資產(chǎn)較為確定性的方向。對于A股而言，短期只要不出現(xiàn)全球范圍內(nèi)的流動性危機，美債利率對于A股分母端的整體影響可控，分子端更應(yīng)“以我為主”；長期來看，弱美元趨勢的確立有利于全球資金的再平衡，估值低位盈利企穩(wěn)的A股有望獲得邊際增量資金。

當前市場處于箱體震蕩格局?；久鎭砜?，當前政策儲備空間充裕，經(jīng)濟下行風險較低，內(nèi)需數(shù)據(jù)及關(guān)稅進展影響政策預期強弱。市場層面，市場上行空間取決于經(jīng)濟修復的強度，而“類平準資金”支撐下市場下行風險可控。目前來看，存量政策仍處于釋放階段，市場短期或難以突破一季度經(jīng)濟增速高點及4月2日“對等關(guān)稅”沖擊的情緒低點，短期市場或呈現(xiàn)震蕩蓄勢之勢。

風格上，二季度以來，市場對于小市值與高盈利因子計價較為充分。結(jié)合我們的風格因子模型，若二季度市場信用環(huán)境持續(xù)回暖、外部風險因素的沖擊減弱的基準假設(shè)下，未來1個月市場風格或存在階段性反轉(zhuǎn)，小市值風格或面臨階段性修整，高估值有望迎來修復。

廣發(fā)證券：紅利資產(chǎn)仍然是長期配置的底倉選擇

歷史規(guī)律來看，主要紅利資產(chǎn)在六月的勝率明顯下降，這種負向日歷效應(yīng)可能和密集分紅有關(guān)。2009年至今，中證紅利跑贏滬深300的年份是2014、2015、2016和2021年，跑贏萬得全A是2015和2018年。通過回溯可以看出，中證紅利6月跑贏滬深300的原因有兩個，一個是行業(yè)因素（2014和2021年），一個是防御風格因素（2015年）；而如果想進一步跑贏萬得全A，那么只有在市場波動較大下的防御風格因素（2015、2018年）。

回到當下，在目前沒有新的行業(yè)邏輯、市場沒有出現(xiàn)大幅波動的情況下，紅利方向資產(chǎn)可能在6月逐漸進入逆風期，不同的個股分紅除息時間可能是重要觀察時間點。但值得注意的是，對于長線投資者而言，逆風期可能是一個很好的介入時間點。在當下地緣政治不確定性較大、中美貿(mào)易摩擦仍在持續(xù)的背景下，紅利資產(chǎn)仍然是長期配置的底倉選擇。