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天風(fēng)證券指出，采礦也固定投資連續(xù)4年正增長，基建方面三大運(yùn)河項(xiàng)目開工在即，總投資規(guī)劃超6000億，特別是西部地區(qū)需求旺盛，在行業(yè)集中度持續(xù)提升背景下，區(qū)域內(nèi)優(yōu)質(zhì)民爆企業(yè)受益。

1）行業(yè)供需格局持續(xù)改善，龍頭企業(yè)不斷做大做強(qiáng)

24年民爆行業(yè)排名前10家企業(yè)合計(jì)生產(chǎn)總值占全行業(yè)的比例已經(jīng)提升至62.47%，較23年增長2.49pct，前10家企業(yè)合計(jì)爆破服務(wù)收入占全行業(yè)的比例同比提升2.73pct至89.61%，隨著行業(yè)供給格局持續(xù)改善，行業(yè)集中度有望進(jìn)一步提升。

從需求端來看，占民爆下游需求超七成的采礦業(yè)固定資產(chǎn)投資連續(xù)4年正增長，24年采礦業(yè)固定資產(chǎn)投資較上年增長10.5%，主要礦產(chǎn)資源價格中樞上移，推動相關(guān)行業(yè)資本開支上行，礦采需求高景氣度延續(xù)；

基建方面，三大運(yùn)河項(xiàng)目開工在即，在建+規(guī)劃項(xiàng)目投資超6000億元，或?qū)⒋蜷_民爆需求增量空間。整體來看西部地區(qū)需求旺盛，熱點(diǎn)亮點(diǎn)突出，重視新疆、西藏等高景氣區(qū)域以及海外建設(shè)需求。

2）新疆：煤炭開采推動民爆和礦服市場高增，國內(nèi)頭部公司重點(diǎn)布局區(qū)域

煤炭資源豐富，24年新疆原煤產(chǎn)量同比+18.4%，延續(xù)兩位數(shù)增長態(tài)勢，疆煤則逐漸擺脫此前受限于開采能力、運(yùn)輸能力等而導(dǎo)致的緩慢增長，新疆將由國家煤炭戰(zhàn)略儲備基地逐漸轉(zhuǎn)為戰(zhàn)略開發(fā)重地。

估算新疆地區(qū)現(xiàn)有民爆需求67.6萬噸，預(yù)計(jì)“十五五”末疆內(nèi)民爆市場或?qū)⒔咏偃f噸規(guī)模。

此外，新疆鐵路等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)也將進(jìn)一步帶動疆內(nèi)民爆需求。

隨著新疆正在積極推進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施互聯(lián)互通和“三基地一通道”建設(shè)，煤炭產(chǎn)能產(chǎn)量持續(xù)釋放，未來市場或主要由江南化工（在疆民爆產(chǎn)能第一）、易普力（在疆露天礦鉆爆市場市占率第一，炸藥產(chǎn)能調(diào)增后預(yù)計(jì)將達(dá)到12.3萬噸）、廣東宏大（聯(lián)手本土公司雪峰科技，發(fā)揮協(xié)同優(yōu)勢擴(kuò)大在疆地位）、保利聯(lián)合四家公司主導(dǎo)。

3）西藏：大型銅礦開采加速、雅下水電站開工以及鐵路建設(shè)迎來擴(kuò)張期，區(qū)域民爆景氣度持續(xù)向上

西藏大型礦山開采加速，巨龍銅礦新增二期20萬噸/日擴(kuò)建工程加緊建設(shè)，力爭25年底投產(chǎn)，朱諾銅礦項(xiàng)目獲核準(zhǔn)，爭取26年6月建成投產(chǎn)；

基建方面，根據(jù)西藏十四五規(guī)劃，到25年，川藏鐵路、新藏鐵路等正在加快實(shí)施建設(shè)，鐵路網(wǎng)規(guī)模將迎來大幅擴(kuò)張期。

此外，雅下水電工程已獲核準(zhǔn)，項(xiàng)目開工在即或?qū)@著帶動西藏地區(qū)民爆需求。

在大型礦山開采加速，川藏鐵路、雅魯藏布江下游水電開發(fā)等重大工程開工建設(shè)下，區(qū)內(nèi)競爭或集中在以高爭民爆（西藏國資委下屬企業(yè)）為代表的本土優(yōu)質(zhì)民爆企業(yè)和以易普力（水電工程爆破起家，具備建設(shè)經(jīng)驗(yàn)和股東中國能建優(yōu)勢）、壺化股份（成立墨脫分公司，加快西藏業(yè)務(wù)布局）、廣東宏大（礦服優(yōu)勢突出，參與過玉龍、巨龍銅礦等建設(shè)，客戶基礎(chǔ)較好）等為代表的礦服一體化龍頭企業(yè)之中。

4）海外：緊跟中資企業(yè)步伐，沿“一帶一路”國家加快布局

相較于國內(nèi)市場，“一帶一路”沿線國家處于大發(fā)展時期，礦產(chǎn)資源較為豐富，具備大量基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和礦服爆破需求。

在國內(nèi)政策和海外需求推動下，民爆企業(yè)出?？臻g廣闊。目前，國內(nèi)民爆企業(yè)出海業(yè)務(wù)形成一定規(guī)模且具備一定競爭力的，關(guān)注江南化工、易普力以及廣東宏大。

研報(bào)來源：天風(fēng)證券，鮑榮富，S1110520120003，民爆專題：西部大開發(fā)再提速，一帶一路迎新機(jī)，2025年5月8日。

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